盤中創(chuàng)逾一年低位，現(xiàn)貨最低跌至5000元/噸以下！它為何跌跌不休？
2023-04-04
文章來源：期貨日報 發(fā)布人：沙怡含
一季度以來，以春節(jié)時點為“分水嶺”，紙漿期現(xiàn)貨價格在海外產(chǎn)能投產(chǎn)、國內下游需求不及預期的雙重打壓下“跌跌不休”。其中，期貨價格下跌1000元/噸，昨日盤中創(chuàng)逾一年低位；現(xiàn)貨主流品牌跌幅也超過1000元/噸，部分品牌最多下跌1500元/噸，闊葉漿國內價格最低跌至5000元/噸以下。
有業(yè)內人士表示，今年一季度紙漿的估值經(jīng)歷了一輪明顯的調整，主要由于海外木漿新產(chǎn)能投放帶來的供應壓力以及國內需求端表現(xiàn)疲軟。其中，UPM年產(chǎn)能210萬噸的烏拉圭闊葉漿項目將在3月投產(chǎn)試運行，結合去年年底ARAUCO投產(chǎn)的MAPA項目156萬噸闊葉漿產(chǎn)能，今年闊葉漿供應大幅增加導致紙漿價格共振下跌。此前針葉漿在木漿市場中用量較低，且去年以來持續(xù)的低利潤導致針葉漿用量繼續(xù)下降。在此背景下，針葉漿在木漿市場中的影響減弱，定價逐步受闊葉影響，UPM和ARAUCO兩個闊葉漿項目相繼投產(chǎn)后，今年闊葉漿市場面臨較大的供應沖擊。
具體從現(xiàn)貨表現(xiàn)來看，針葉漿前期比較堅挺，隨著闊葉漿的到港回升和新增產(chǎn)能的預期投放，闊葉漿開始逐步回落，后期加速下跌的狀態(tài)帶動針葉漿走弱。針闊價差擴大拖累針葉漿表現(xiàn)，供應端的變數(shù)和交割標品邏輯持續(xù)擾動，反饋到現(xiàn)貨端就是針葉漿價格維持近兩年高位。但隨著年后市場交易邏輯的改變，紙漿盤面趨勢性走跌。據(jù)分析人士表示，在闊葉漿集中投產(chǎn)預期以及歐洲需求下行后，紙漿供應逐步偏向亞洲市場，國內現(xiàn)貨到港恢復加速，尤其后疫情時期，物流成本急速回撤，國際貿易成本降低。
需求端同樣也是造成市場弱勢的重要因素。成品紙春節(jié)后出庫情況并未持續(xù)好轉，紙廠開工回升后，供應增加，加大了成品紙現(xiàn)貨壓力，紙價隨之下跌，并向上傳導至紙漿市場。
有業(yè)內人士表示，春節(jié)后全球商品受美聯(lián)儲加息影響承壓回落，市場交易需求邏輯，紙漿在節(jié)前交易的需求恢復預期在節(jié)后逐步驗證不及預期，在高漿價、低需求的夾擊下，下游開工率持續(xù)萎縮，主流紙廠庫存比較充足。隨著節(jié)后市場遇冷，需求端采購快速萎縮，市場對價格持續(xù)觀望致使貿易商報價接連走低，現(xiàn)貨端開始回歸買方市場。此外，宏觀層面也并不“給力”。海外風險事件影響下，國內金融市場交易氛圍整體承壓，工業(yè)品回落幅度較大，商品市場回歸需求邏輯，市場風險偏好下降，紙漿估值承壓。
隨著外盤報價下行預期打開，市場快速反饋成本下行邏輯，期價持續(xù)貼水運行，其間芬歐匯川闊葉產(chǎn)能遇罷工影響短線支撐，隨著罷工影響消退，市場對供應寬松預期明朗，期價在現(xiàn)貨和需求雙重壓力下快速調整，市場一致性預期加速調整空間，短線呈明顯超預期貼水。
當前下游紙廠開工率持穩(wěn)，部分箱板紙企業(yè)檢修增加，由于紙廠利潤改善有限，對木漿補庫積極性仍不高，整體維持按需的節(jié)奏，而終端市場改善較慢，白卡紙、生活用紙價格3月以來持續(xù)下跌，文化紙近期也有走弱跡象。
紙漿價格的持續(xù)下行是否會對供應端產(chǎn)生負反饋呢？對此，有業(yè)內人士表示，目前來看，已投產(chǎn)的闊葉漿裝置運行相對穩(wěn)定，暫未出現(xiàn)減停產(chǎn)的跡象。不過，加拿大木片短缺可能會影響加漿的生產(chǎn)，值得關注。目前來看紙漿進口相對穩(wěn)定，1—2月紙漿進口550.9萬噸，同比增長4.7%，暫未有負反饋的跡象。
當前紙漿價格雖出現(xiàn)大幅回落，但海外報價在下調之后仍處于歷史高位，相比上一輪低點，新一輪針葉漿銀星報價仍高于100美元/噸，紙廠生產(chǎn)利潤并不差，因此目前的價格走弱還難以引發(fā)漿廠檢修、減產(chǎn)。闊葉漿新產(chǎn)能投放后，對年內實際供應的貢獻量還有待觀察，但從發(fā)貨及進口看，1—2月份闊葉漿供應量并不低，因此新產(chǎn)能如果開始釋放產(chǎn)量，下半年闊葉漿面臨的供應沖擊或更大。
對于后市，相關分析人士認為，供應問題在價格上已開始顯現(xiàn)，利空處于兌現(xiàn)階段。但今年內外經(jīng)濟周期錯配，海外目前仍處于是否會陷入衰退的觀察期，3月歐元區(qū)PMI再次回落并持續(xù)處于榮枯線以下，因此海外需求下行預計仍會持續(xù)，并且是今年紙漿需求端面臨的主要問題。國內隨著經(jīng)濟繼續(xù)好轉，預計成品紙市場消費將會改善，部分提振紙漿需求。整體來看，在內外需求周期錯位及闊葉漿供應增量的影響下，紙漿價格下行趨勢可能還未結束，短期內快速調整，下游采購或有釋放，對價格有所支撐，但以目前的供需看，還難以出現(xiàn)類似2021年年底的行情。
紙漿短期成本下行預期落地，市場價格下限可以預估，盤面交易邏輯不在恐慌性下跌，且隨著5月階段性旺季預期的 兌現(xiàn)，紙漿價格繼續(xù)向下的空間有限。綜合來看，壓制針葉漿在一季度大幅下跌的因素二季度依舊難以改善，在需求端市場沒有明顯的超預期增長的表現(xiàn)下，市場對遠月的重心走弱預期難以轉變，且針葉漿的供需驅動方向依舊是看跌。但從目前盤面看，紙漿一季度累計下跌1200元/噸，單邊調整行情幅度明顯，因此二季度或許會有階段性的超跌反彈。
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