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文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào) 發(fā)布人：沙怡含

  一季度以來(lái)，以春節(jié)時(shí)點(diǎn)為“分水嶺”，紙漿期現(xiàn)貨價(jià)格在海外產(chǎn)能投產(chǎn)、國(guó)內(nèi)下游需求不及預(yù)期的雙重打壓下“跌跌不休”。其中，期貨價(jià)格下跌1000元/噸，昨日盤(pán)中創(chuàng)逾一年低位；現(xiàn)貨主流品牌跌幅也超過(guò)1000元/噸，部分品牌最多下跌1500元/噸，闊葉漿國(guó)內(nèi)價(jià)格最低跌至5000元/噸以下。

  有業(yè)內(nèi)人士表示，今年一季度紙漿的估值經(jīng)歷了一輪明顯的調(diào)整，主要由于海外木漿新產(chǎn)能投放帶來(lái)的供應(yīng)壓力以及國(guó)內(nèi)需求端表現(xiàn)疲軟。其中，UPM年產(chǎn)能210萬(wàn)噸的烏拉圭闊葉漿項(xiàng)目將在3月投產(chǎn)試運(yùn)行，結(jié)合去年年底ARAUCO投產(chǎn)的MAPA項(xiàng)目156萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能，今年闊葉漿供應(yīng)大幅增加導(dǎo)致紙漿價(jià)格共振下跌。此前針葉漿在木漿市場(chǎng)中用量較低，且去年以來(lái)持續(xù)的低利潤(rùn)導(dǎo)致針葉漿用量繼續(xù)下降。在此背景下，針葉漿在木漿市場(chǎng)中的影響減弱，定價(jià)逐步受闊葉影響，UPM和ARAUCO兩個(gè)闊葉漿項(xiàng)目相繼投產(chǎn)后，今年闊葉漿市場(chǎng)面臨較大的供應(yīng)沖擊。

  具體從現(xiàn)貨表現(xiàn)來(lái)看，針葉漿前期比較堅(jiān)挺，隨著闊葉漿的到港回升和新增產(chǎn)能的預(yù)期投放，闊葉漿開(kāi)始逐步回落，后期加速下跌的狀態(tài)帶動(dòng)針葉漿走弱。針闊價(jià)差擴(kuò)大拖累針葉漿表現(xiàn)，供應(yīng)端的變數(shù)和交割標(biāo)品邏輯持續(xù)擾動(dòng)，反饋到現(xiàn)貨端就是針葉漿價(jià)格維持近兩年高位。但隨著年后市場(chǎng)交易邏輯的改變，紙漿盤(pán)面趨勢(shì)性走跌。據(jù)分析人士表示，在闊葉漿集中投產(chǎn)預(yù)期以及歐洲需求下行后，紙漿供應(yīng)逐步偏向亞洲市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨到港恢復(fù)加速，尤其后疫情時(shí)期，物流成本急速回撤，國(guó)際貿(mào)易成本降低。

  需求端同樣也是造成市場(chǎng)弱勢(shì)的重要因素。成品紙春節(jié)后出庫(kù)情況并未持續(xù)好轉(zhuǎn)，紙廠開(kāi)工回升后，供應(yīng)增加，加大了成品紙現(xiàn)貨壓力，紙價(jià)隨之下跌，并向上傳導(dǎo)至紙漿市場(chǎng)。

  有業(yè)內(nèi)人士表示，春節(jié)后全球商品受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響承壓回落，市場(chǎng)交易需求邏輯，紙漿在節(jié)前交易的需求恢復(fù)預(yù)期在節(jié)后逐步驗(yàn)證不及預(yù)期，在高漿價(jià)、低需求的夾擊下，下游開(kāi)工率持續(xù)萎縮，主流紙廠庫(kù)存比較充足。隨著節(jié)后市場(chǎng)遇冷，需求端采購(gòu)快速萎縮，市場(chǎng)對(duì)價(jià)格持續(xù)觀望致使貿(mào)易商報(bào)價(jià)接連走低，現(xiàn)貨端開(kāi)始回歸買(mǎi)方市場(chǎng)。此外，宏觀層面也并不“給力”。海外風(fēng)險(xiǎn)事件影響下，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)交易氛圍整體承壓，工業(yè)品回落幅度較大，商品市場(chǎng)回歸需求邏輯，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，紙漿估值承壓。

  隨著外盤(pán)報(bào)價(jià)下行預(yù)期打開(kāi)，市場(chǎng)快速反饋成本下行邏輯，期價(jià)持續(xù)貼水運(yùn)行，其間芬歐匯川闊葉產(chǎn)能遇罷工影響短線支撐，隨著罷工影響消退，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)寬松預(yù)期明朗，期價(jià)在現(xiàn)貨和需求雙重壓力下快速調(diào)整，市場(chǎng)一致性預(yù)期加速調(diào)整空間，短線呈明顯超預(yù)期貼水。

  當(dāng)前下游紙廠開(kāi)工率持穩(wěn)，部分箱板紙企業(yè)檢修增加，由于紙廠利潤(rùn)改善有限，對(duì)木漿補(bǔ)庫(kù)積極性仍不高，整體維持按需的節(jié)奏，而終端市場(chǎng)改善較慢，白卡紙、生活用紙價(jià)格3月以來(lái)持續(xù)下跌，文化紙近期也有走弱跡象。

  紙漿價(jià)格的持續(xù)下行是否會(huì)對(duì)供應(yīng)端產(chǎn)生負(fù)反饋呢？對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，目前來(lái)看，已投產(chǎn)的闊葉漿裝置運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定，暫未出現(xiàn)減停產(chǎn)的跡象。不過(guò)，加拿大木片短缺可能會(huì)影響加漿的生產(chǎn)，值得關(guān)注。目前來(lái)看紙漿進(jìn)口相對(duì)穩(wěn)定，1—2月紙漿進(jìn)口550.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.7%，暫未有負(fù)反饋的跡象。

  當(dāng)前紙漿價(jià)格雖出現(xiàn)大幅回落，但海外報(bào)價(jià)在下調(diào)之后仍處于歷史高位，相比上一輪低點(diǎn)，新一輪針葉漿銀星報(bào)價(jià)仍高于100美元/噸，紙廠生產(chǎn)利潤(rùn)并不差，因此目前的價(jià)格走弱還難以引發(fā)漿廠檢修、減產(chǎn)。闊葉漿新產(chǎn)能投放后，對(duì)年內(nèi)實(shí)際供應(yīng)的貢獻(xiàn)量還有待觀察，但從發(fā)貨及進(jìn)口看，1—2月份闊葉漿供應(yīng)量并不低，因此新產(chǎn)能如果開(kāi)始釋放產(chǎn)量，下半年闊葉漿面臨的供應(yīng)沖擊或更大。

  對(duì)于后市，相關(guān)分析人士認(rèn)為，供應(yīng)問(wèn)題在價(jià)格上已開(kāi)始顯現(xiàn)，利空處于兌現(xiàn)階段。但今年內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配，海外目前仍處于是否會(huì)陷入衰退的觀察期，3月歐元區(qū)PMI再次回落并持續(xù)處于榮枯線以下，因此海外需求下行預(yù)計(jì)仍會(huì)持續(xù)，并且是今年紙漿需求端面臨的主要問(wèn)題。國(guó)內(nèi)隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)成品紙市場(chǎng)消費(fèi)將會(huì)改善，部分提振紙漿需求。整體來(lái)看，在內(nèi)外需求周期錯(cuò)位及闊葉漿供應(yīng)增量的影響下，紙漿價(jià)格下行趨勢(shì)可能還未結(jié)束，短期內(nèi)快速調(diào)整，下游采購(gòu)或有釋放，對(duì)價(jià)格有所支撐，但以目前的供需看，還難以出現(xiàn)類(lèi)似2021年年底的行情。

  紙漿短期成本下行預(yù)期落地，市場(chǎng)價(jià)格下限可以預(yù)估，盤(pán)面交易邏輯不在恐慌性下跌，且隨著5月階段性旺季預(yù)期的 兌現(xiàn)，紙漿價(jià)格繼續(xù)向下的空間有限。綜合來(lái)看，壓制針葉漿在一季度大幅下跌的因素二季度依舊難以改善，在需求端市場(chǎng)沒(méi)有明顯的超預(yù)期增長(zhǎng)的表現(xiàn)下，市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)月的重心走弱預(yù)期難以轉(zhuǎn)變，且針葉漿的供需驅(qū)動(dòng)方向依舊是看跌。但從目前盤(pán)面看，紙漿一季度累計(jì)下跌1200元/噸，單邊調(diào)整行情幅度明顯，因此二季度或許會(huì)有階段性的超跌反彈。