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文章來源：期貨日報(bào) 發(fā)布人：沙怡含

  昨日，智利國家銅業(yè)公司Codelco宣布將在2023年為中國客戶實(shí)施140美元/噸的長單溢價，較2022年的105美元/噸提高33%。

  據(jù)期貨日報(bào)記者了解，這并非Codelco首次對中國客戶調(diào)高銅溢價，2019年至2021年，Codelco在中國的銅溢價一直為88美元/噸。直到2022年，Codelco向中國客戶提供的銅溢價上調(diào)為105美元/噸，較此前的88美元/噸上漲19.3%。

有分析人士認(rèn)為，Codelco此舉或?qū)⒁馕吨幢闶墙?jīng)濟(jì)增長面臨逆風(fēng)之際，全球最大的銅生產(chǎn)商仍然看好中國經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)中國強(qiáng)勁的需求將延續(xù)下去。

  一、Codelco大幅上調(diào)銅溢價對市場影響幾何？

  相關(guān)人士注意到，此前Codelco公布的今年前三季度業(yè)績顯示，受困于銅價下跌以及部分銅礦產(chǎn)量下降，公司今年前9個月稅前利潤下降50.4%，至26.06億美元。Codelco表示，與去年相比，銅的銷售價格大幅下降了12%，這是該公司利潤下降的重要原因。同時，Codelco將其今年全年銅產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至146.5萬噸，低于8月份預(yù)估的151萬噸。

  在相關(guān)業(yè)內(nèi)人士看來，Codelco將2023年發(fā)往中國的銅溢價報(bào)價提高33%，對銅市場來說為利好消息，意味著Codelco對于2023年銅供需的看法是偏緊的，消息對當(dāng)前市場炒作銅供給不足的行為提供了支撐。從今年來看，智利銅生產(chǎn)出現(xiàn)了下滑，明年也只是勉力持平，而Codelco作為一家大型精銅供應(yīng)商，在銅供給穩(wěn)定性遭遇挑戰(zhàn)的情況下，提高溢價屬于正?，F(xiàn)象。不過溢價只是一個相對價格，更多反映的是個體特征，而非普遍情況，勞工問題、資源短缺等生產(chǎn)成本的變化可能也是該公司謀求更高的溢價以保證合適的利潤水平的原因。

  值得注意的是，除對中國客戶調(diào)高2023年的銅溢價外，此前10月下旬，Codelco也曾將2023年對歐洲買家的基準(zhǔn)銅溢價上調(diào)88%至234美元/噸。

  對此，有分析人士認(rèn)為，Codelco大幅上調(diào)銅溢價的一個重要背景是俄羅斯生產(chǎn)的銅因制裁而受限，導(dǎo)致市場對俄羅斯以外地區(qū)所產(chǎn)銅需求增加，給予全球最大銅供應(yīng)商Codelco更大的議價權(quán)?？偟膩砜?，Codelco這一舉動更多反映的是全球銅市場結(jié)構(gòu)性供需錯配，對銅價直接性影響相對有限。同時，俄羅斯銅在歐洲銷售受阻，也可能更多地向中國發(fā)運(yùn)，這將給予中國買家更多選擇。

  從今年的全球銅市場數(shù)據(jù)來看，國外方面，智利和秘魯已不再是銅供給增長的力量，非洲地區(qū)銅產(chǎn)量的增長已足以覆蓋南美的減量；國內(nèi)方面，從國內(nèi)銅礦冶煉費(fèi)用來看，目前仍保持上行趨勢，這意味著國內(nèi)銅礦供需呈現(xiàn)偏寬松的局面。“綜合來看，該消息對銅價而言是一個偏利好的消息，但影響相對有限。”

  二、銅價后續(xù)仍存上漲動力？

  近日，在基本面表現(xiàn)強(qiáng)勢且宏觀預(yù)期向上改善的背景下，國內(nèi)外銅價均振蕩走強(qiáng)。

  業(yè)內(nèi)相關(guān)人士表示，從基本面來看，今年年初以來疫情、罷工等因素影響下全球銅產(chǎn)量不及預(yù)期，而消費(fèi)則表現(xiàn)出一定韌性，其中國內(nèi)基建及新能源板塊消費(fèi)表現(xiàn)不俗；此外國內(nèi)外銅庫存均將至極低水平。從宏觀面來看，近期市場對美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期導(dǎo)致美元指數(shù)大幅回落，而國內(nèi)則存在對疫情防控措施放寬的預(yù)期?？偟目?，多方面因素共振刺激近期銅價走強(qiáng)。

  據(jù)相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，上周商品乃至股市的普漲反映的是整個市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，驅(qū)動了銅價上漲。具體來看主要原因有兩方面，一是德國訪華，帶來的是中歐之間不脫鉤、合作謀發(fā)展的預(yù)期，對于中國和歐洲來說都是一個非常明顯的利好事件。二是市場對美國加息節(jié)奏放緩的預(yù)期，盡管最終加息幅度可能超預(yù)期，但美聯(lián)儲節(jié)奏放緩意味著政策制定者有更多時間對經(jīng)濟(jì)變化趨勢做出判斷，有助于經(jīng)濟(jì)的軟著陸。因此，市場關(guān)于全球宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期迎來了改善。

  可以看到，此前，所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一直承受著經(jīng)濟(jì)衰退的壓制，資產(chǎn)估值都處在一個相對較低的水平，即使像銅這樣具備強(qiáng)勢基本面的品種，也未能實(shí)現(xiàn)大幅的上漲。因此，當(dāng)經(jīng)悲觀濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)修復(fù)時，市場突然爆發(fā)的做多力量便表現(xiàn)得較為強(qiáng)勢。

  總的來看，上周五銅的大漲受情緒主導(dǎo)因素影響較重，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)向下趨勢并未扭轉(zhuǎn)，銅價繼續(xù)上漲的空間有限。

 “具體參照以往加息周期中有色金屬的走勢（在美聯(lián)儲加息周期中有色金屬基本為上漲），在加息結(jié)束前，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)通常是強(qiáng)勁的，即只有當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)確定性的衰退信號時，加息才會結(jié)束，之后才是真正的經(jīng)濟(jì)衰退階段。對應(yīng)現(xiàn)在，美國仍在加息，即目前關(guān)于經(jīng)濟(jì)衰退依然只是預(yù)期事件，更糟糕的階段還在后面。”相關(guān)業(yè)內(nèi)人士說，“假設(shè)商品市場就此扭轉(zhuǎn)頹勢繼續(xù)上漲，PPI拐頭向上，帶來的將是通脹壓力保持高位，這對于美聯(lián)儲希望加息抑制需求，從而降低通脹的目標(biāo)所去甚遠(yuǎn)，結(jié)果可能是招來美聯(lián)儲更大力度的緊縮?；谶@樣一個假設(shè)情景，我們也認(rèn)為商品的普漲難以持續(xù)。”

  也有人表示，后期看，宏觀面整體仍難言樂觀，海外經(jīng)濟(jì)下行趨勢尚未結(jié)束，美元指數(shù)是否見頂仍待觀察，國內(nèi)疫情影響也在持續(xù)。預(yù)計(jì)宏觀面預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等變化會在悲觀和樂觀之間來回切換，這將導(dǎo)致銅價反復(fù)波動。

  從銅的基本面來看，在目前全球經(jīng)濟(jì)并沒有真正進(jìn)入衰退階段，銅需求端尚未出現(xiàn)大幅下滑，以及廢銅供給減少的情況下，銅目前表現(xiàn)為供需緊張的格局。但預(yù)計(jì)這一格局或在不久的將來得到扭轉(zhuǎn)，銅價繼續(xù)上漲的空間不大，市場多頭情緒在短暫爆發(fā)后將恢復(fù)理性，市場焦點(diǎn)也將重回經(jīng)濟(jì)下行趨勢，后市衰退預(yù)期的兌現(xiàn)將帶動銅價回落。

  未來銅的供給端有修復(fù)預(yù)期，而消費(fèi)在傳統(tǒng)淡季來臨之際整體難有亮眼表現(xiàn)。因此總的來看，無論是宏觀面還是基本面都不能為銅價提供持續(xù)上漲的動力，但因當(dāng)前低庫存對銅價的支撐仍存，預(yù)計(jì)短期銅價高位盤整的可能性大。