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文章來源：期貨日報(bào) 發(fā)布人：沙怡含

  昨日，智利國家銅業(yè)公司Codelco宣布將在2023年為中國客戶實(shí)施140美元/噸的長單溢價(jià)，較2022年的105美元/噸提高33%。

  據(jù)期貨日報(bào)記者了解，這并非Codelco首次對中國客戶調(diào)高銅溢價(jià)，2019年至2021年，Codelco在中國的銅溢價(jià)一直為88美元/噸。直到2022年，Codelco向中國客戶提供的銅溢價(jià)上調(diào)為105美元/噸，較此前的88美元/噸上漲19.3%。

有分析人士認(rèn)為，Codelco此舉或?qū)⒁馕吨?，即便是?jīng)濟(jì)增長面臨逆風(fēng)之際，全球最大的銅生產(chǎn)商仍然看好中國經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)中國強(qiáng)勁的需求將延續(xù)下去。

  一、Codelco大幅上調(diào)銅溢價(jià)對市場影響幾何？

  相關(guān)人士注意到，此前Codelco公布的今年前三季度業(yè)績顯示，受困于銅價(jià)下跌以及部分銅礦產(chǎn)量下降，公司今年前9個月稅前利潤下降50.4%，至26.06億美元。Codelco表示，與去年相比，銅的銷售價(jià)格大幅下降了12%，這是該公司利潤下降的重要原因。同時，Codelco將其今年全年銅產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至146.5萬噸，低于8月份預(yù)估的151萬噸。

  在相關(guān)業(yè)內(nèi)人士看來，Codelco將2023年發(fā)往中國的銅溢價(jià)報(bào)價(jià)提高33%，對銅市場來說為利好消息，意味著Codelco對于2023年銅供需的看法是偏緊的，消息對當(dāng)前市場炒作銅供給不足的行為提供了支撐。從今年來看，智利銅生產(chǎn)出現(xiàn)了下滑，明年也只是勉力持平，而Codelco作為一家大型精銅供應(yīng)商，在銅供給穩(wěn)定性遭遇挑戰(zhàn)的情況下，提高溢價(jià)屬于正?，F(xiàn)象。不過溢價(jià)只是一個相對價(jià)格，更多反映的是個體特征，而非普遍情況，勞工問題、資源短缺等生產(chǎn)成本的變化可能也是該公司謀求更高的溢價(jià)以保證合適的利潤水平的原因。

  值得注意的是，除對中國客戶調(diào)高2023年的銅溢價(jià)外，此前10月下旬，Codelco也曾將2023年對歐洲買家的基準(zhǔn)銅溢價(jià)上調(diào)88%至234美元/噸。

  對此，有分析人士認(rèn)為，Codelco大幅上調(diào)銅溢價(jià)的一個重要背景是俄羅斯生產(chǎn)的銅因制裁而受限，導(dǎo)致市場對俄羅斯以外地區(qū)所產(chǎn)銅需求增加，給予全球最大銅供應(yīng)商Codelco更大的議價(jià)權(quán)。總的來看，Codelco這一舉動更多反映的是全球銅市場結(jié)構(gòu)性供需錯配，對銅價(jià)直接性影響相對有限。同時，俄羅斯銅在歐洲銷售受阻，也可能更多地向中國發(fā)運(yùn)，這將給予中國買家更多選擇。

  從今年的全球銅市場數(shù)據(jù)來看，國外方面，智利和秘魯已不再是銅供給增長的力量，非洲地區(qū)銅產(chǎn)量的增長已足以覆蓋南美的減量；國內(nèi)方面，從國內(nèi)銅礦冶煉費(fèi)用來看，目前仍保持上行趨勢，這意味著國內(nèi)銅礦供需呈現(xiàn)偏寬松的局面。“綜合來看，該消息對銅價(jià)而言是一個偏利好的消息，但影響相對有限。”

  二、銅價(jià)后續(xù)仍存上漲動力？

  近日，在基本面表現(xiàn)強(qiáng)勢且宏觀預(yù)期向上改善的背景下，國內(nèi)外銅價(jià)均振蕩走強(qiáng)。

  業(yè)內(nèi)相關(guān)人士表示，從基本面來看，今年年初以來疫情、罷工等因素影響下全球銅產(chǎn)量不及預(yù)期，而消費(fèi)則表現(xiàn)出一定韌性，其中國內(nèi)基建及新能源板塊消費(fèi)表現(xiàn)不俗；此外國內(nèi)外銅庫存均將至極低水平。從宏觀面來看，近期市場對美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期導(dǎo)致美元指數(shù)大幅回落，而國內(nèi)則存在對疫情防控措施放寬的預(yù)期?？偟目?，多方面因素共振刺激近期銅價(jià)走強(qiáng)。

  據(jù)相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，上周商品乃至股市的普漲反映的是整個市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，驅(qū)動了銅價(jià)上漲。具體來看主要原因有兩方面，一是德國訪華，帶來的是中歐之間不脫鉤、合作謀發(fā)展的預(yù)期，對于中國和歐洲來說都是一個非常明顯的利好事件。二是市場對美國加息節(jié)奏放緩的預(yù)期，盡管最終加息幅度可能超預(yù)期，但美聯(lián)儲節(jié)奏放緩意味著政策制定者有更多時間對經(jīng)濟(jì)變化趨勢做出判斷，有助于經(jīng)濟(jì)的軟著陸。因此，市場關(guān)于全球宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期迎來了改善。

  可以看到，此前，所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一直承受著經(jīng)濟(jì)衰退的壓制，資產(chǎn)估值都處在一個相對較低的水平，即使像銅這樣具備強(qiáng)勢基本面的品種，也未能實(shí)現(xiàn)大幅的上漲。因此，當(dāng)經(jīng)悲觀濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)修復(fù)時，市場突然爆發(fā)的做多力量便表現(xiàn)得較為強(qiáng)勢。

  總的來看，上周五銅的大漲受情緒主導(dǎo)因素影響較重，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)向下趨勢并未扭轉(zhuǎn)，銅價(jià)繼續(xù)上漲的空間有限。

 “具體參照以往加息周期中有色金屬的走勢（在美聯(lián)儲加息周期中有色金屬基本為上漲），在加息結(jié)束前，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)通常是強(qiáng)勁的，即只有當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)確定性的衰退信號時，加息才會結(jié)束，之后才是真正的經(jīng)濟(jì)衰退階段。對應(yīng)現(xiàn)在，美國仍在加息，即目前關(guān)于經(jīng)濟(jì)衰退依然只是預(yù)期事件，更糟糕的階段還在后面。”相關(guān)業(yè)內(nèi)人士說，“假設(shè)商品市場就此扭轉(zhuǎn)頹勢繼續(xù)上漲，PPI拐頭向上，帶來的將是通脹壓力保持高位，這對于美聯(lián)儲希望加息抑制需求，從而降低通脹的目標(biāo)所去甚遠(yuǎn)，結(jié)果可能是招來美聯(lián)儲更大力度的緊縮?；谶@樣一個假設(shè)情景，我們也認(rèn)為商品的普漲難以持續(xù)。”

  也有人表示，后期看，宏觀面整體仍難言樂觀，海外經(jīng)濟(jì)下行趨勢尚未結(jié)束，美元指數(shù)是否見頂仍待觀察，國內(nèi)疫情影響也在持續(xù)。預(yù)計(jì)宏觀面預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等變化會在悲觀和樂觀之間來回切換，這將導(dǎo)致銅價(jià)反復(fù)波動。

  從銅的基本面來看，在目前全球經(jīng)濟(jì)并沒有真正進(jìn)入衰退階段，銅需求端尚未出現(xiàn)大幅下滑，以及廢銅供給減少的情況下，銅目前表現(xiàn)為供需緊張的格局。但預(yù)計(jì)這一格局或在不久的將來得到扭轉(zhuǎn)，銅價(jià)繼續(xù)上漲的空間不大，市場多頭情緒在短暫爆發(fā)后將恢復(fù)理性，市場焦點(diǎn)也將重回經(jīng)濟(jì)下行趨勢，后市衰退預(yù)期的兌現(xiàn)將帶動銅價(jià)回落。

  未來銅的供給端有修復(fù)預(yù)期，而消費(fèi)在傳統(tǒng)淡季來臨之際整體難有亮眼表現(xiàn)。因此總的來看，無論是宏觀面還是基本面都不能為銅價(jià)提供持續(xù)上漲的動力，但因當(dāng)前低庫存對銅價(jià)的支撐仍存，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)高位盤整的可能性大。