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文章來(lái)源:期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)       發(fā)布人：沙怡含

  2021年，對(duì)于黑色系而言，是值得紀(jì)念的一年。黑色系的多個(gè)品種走勢(shì)可謂跌宕起伏，歷史罕見，期間期現(xiàn)價(jià)格一度刷新近年來(lái)的歷史新高，但隨后因供需失衡導(dǎo)致價(jià)格快速下跌，跌速和跌幅均超市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于當(dāng)下的黑色系，不少投資者發(fā)出“靈魂拷問(wèn)”，黑色系“大戲”何時(shí)了？這波下跌的盡頭在哪兒？期貨助力企業(yè)解困的情況如何？對(duì)此，期貨日?qǐng)?bào)記者采訪了行業(yè)人士，并邀請(qǐng)資深研究員進(jìn)行深度解析。

  螺紋鋼——供需雙弱 價(jià)差是“北材南下”的關(guān)鍵因素

  今年以來(lái)，螺紋鋼行情可分為三個(gè)階段。第一階段是年初—5月12日，主力合約從4300元/噸上漲至6200元/噸，主要邏輯是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)鋼材需求的拉動(dòng)，特別是制造業(yè)需求和海外對(duì)中國(guó)進(jìn)口增加明顯。期間價(jià)差呈現(xiàn)收斂趨勢(shì)，包括期現(xiàn)基差和跨期價(jià)差都處于較低的水平，期貨呈現(xiàn)節(jié)奏性升水狀況。利潤(rùn)跟隨價(jià)格上漲而走闊，噸鋼利潤(rùn)最高增長(zhǎng)至1400元/噸。

  第二個(gè)階段是5月13日—10月11日，螺紋鋼主力合約在5月12日見頂下跌，在4800-5800元/噸的區(qū)間波動(dòng)。市場(chǎng)交易的邏輯是供應(yīng)端減產(chǎn)與需求端下滑的博弈。期間價(jià)差呈現(xiàn)期貨強(qiáng)于現(xiàn)貨，遠(yuǎn)月強(qiáng)于近月的狀態(tài)，實(shí)質(zhì)是市場(chǎng)對(duì)金九銀十的旺季需求抱有較高的期待。期間噸鋼利潤(rùn)呈現(xiàn)V型走勢(shì)，5—6月因全球粗鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)，鐵礦價(jià)格強(qiáng)于成材，成材價(jià)格下跌加劇噸鋼利潤(rùn)收縮，螺紋鋼利潤(rùn)一度出現(xiàn)虧損。7月中旬后，鐵礦價(jià)格因國(guó)內(nèi)鋼廠減產(chǎn)而走弱，鋼廠利潤(rùn)扭虧為盈，利潤(rùn)再度增長(zhǎng)至1200元/噸。

  第三個(gè)階段是10月12日—至今，鋼價(jià)高位趨勢(shì)性下跌，從5800元/噸下跌至4100元/噸。主要邏輯是旺季需求被證偽，需求季節(jié)性下滑和地產(chǎn)長(zhǎng)周期需求下滑產(chǎn)生共振，估值整體下跌。期間價(jià)差走擴(kuò)，期貨貼水現(xiàn)貨，遠(yuǎn)月貼水近月。螺紋噸鋼利潤(rùn)趨勢(shì)性下滑，噸鋼利潤(rùn)一度跌至虧損，后因原料價(jià)格補(bǔ)跌，噸鋼利潤(rùn)近日修復(fù)至500元/噸。

  “近期鋼價(jià)的持續(xù)走弱有自身弱需求的拖累加持，傳統(tǒng)金九銀十的鋼材需求旺季卻在疫情環(huán)境不穩(wěn)、極端降溫天氣、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力以及各項(xiàng)調(diào)控監(jiān)管政策的影響下無(wú)法體現(xiàn)旺季表征，表觀需求和建材成交反向走弱，需求悲觀預(yù)期快速放大，鋼材社會(huì)庫(kù)存提前進(jìn)入去庫(kù)階段，需求收縮的速度明顯超過(guò)供給收縮的速度，使得鋼價(jià)至今仍維持偏弱態(tài)勢(shì)。”海通期貨黑色系研究員邱怡宏說(shuō)。

  記者在采訪中了解到，每到冬季，隨著氣溫下降，北方地區(qū)施工不可避免地受到影響，需求呈萎縮態(tài)勢(shì)，因此，“北材南下”便成為了冬季鋼材市場(chǎng)的常規(guī)操作，但近兩年華北地區(qū)當(dāng)?shù)匦枨笤龆嘁约澳媳狈絻r(jià)差水平的整體重心下移，使得南下計(jì)劃資源量整體也有所降低。今年北方地區(qū)降溫較早，降溫速度也較快，尤其是進(jìn)入11月份，雨雪天氣疊加采暖季限產(chǎn)加碼，北方地區(qū)建材成交和表觀消費(fèi)超季節(jié)性回落，螺紋鋼產(chǎn)量同樣也呈斷崖式回落，11月12日當(dāng)周螺紋鋼產(chǎn)量50.25萬(wàn)噸，已創(chuàng)歷史新低，一定程度上也將制約今年北材南下的資源量。

  鋼材市場(chǎng)的“北材南下”現(xiàn)象，指的是北方地區(qū)進(jìn)入冬季之后，當(dāng)?shù)劁摬男枨笫軞鉁氐纫蛩赜绊憥缀跬?，南方市?chǎng)與北方市場(chǎng)的鋼材價(jià)格差價(jià)拉大，北方地區(qū)的鋼廠、貿(mào)易商順勢(shì)采用低價(jià)政策，將鋼材資源南運(yùn)分流的現(xiàn)象。

  廣發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波告訴記者，一般南北價(jià)差出現(xiàn)利潤(rùn)，都有北材南下的現(xiàn)象。從季節(jié)性看， 11月東北降溫，鋼材需求下滑，價(jià)格弱于南方，出現(xiàn)集中性北材南下的現(xiàn)象。但今年鋼材南北價(jià)差整體偏低，不利于北材南下，后期關(guān)注南北價(jià)差走勢(shì)，如出現(xiàn)利潤(rùn)或出現(xiàn)較多北材南下的現(xiàn)象。

  “價(jià)差是‘北材南下’能否順利進(jìn)行的最關(guān)鍵因素，往年12月份南北方價(jià)差水平基本可達(dá)到300-500元/噸的區(qū)間，保證運(yùn)輸成本線之上的水平是南下基礎(chǔ)，目前廣州沈陽(yáng)過(guò)磅價(jià)差205元/噸，上海沈陽(yáng)理計(jì)價(jià)差50元/噸，整體均處同期低位，杭州沈陽(yáng)理計(jì)價(jià)差甚至還處于倒掛10元/噸的階段，雖然北方需求已經(jīng)降至冰點(diǎn)，但價(jià)差對(duì)南下動(dòng)力的支撐仍尚未構(gòu)成，南下啟動(dòng)時(shí)間仍需等待南下價(jià)差及利潤(rùn)的持續(xù)恢復(fù)。”邱怡宏說(shuō)。

  鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至10月底東北建筑鋼材樣本鋼廠北材南下主要標(biāo)的市場(chǎng)螺紋鋼價(jià)格較9月末下跌580-720元/噸，其中華東、華南市場(chǎng)整體跌幅較大，東華北地區(qū)跌幅相對(duì)偏小，盤螺價(jià)格除上海環(huán)比漲20元/噸外、其余市場(chǎng)較9月末下跌550-740元/噸，東華北地區(qū)跌幅相對(duì)偏小，華東、華南跌幅較大。

  此外，樣本鋼廠北材南下主要標(biāo)的市場(chǎng)螺紋鋼模擬投放利潤(rùn)7-292元/噸，較9月末大幅收縮610-740元/噸，較去年同比增加132-412元/噸；2021年10月月均利潤(rùn)493-675元/噸、較9月環(huán)比增加146-276元/噸、較去年10月同比增加660-792元/噸。

  寶城期貨黑色系高級(jí)研究員涂偉華認(rèn)為，北材南下主要標(biāo)的市場(chǎng)螺紋鋼投放利潤(rùn)均不及沈陽(yáng)本地投放利潤(rùn)，一方面是國(guó)慶后市場(chǎng)有意在冬季來(lái)臨前將庫(kù)存降至最低、市場(chǎng)可流通資源日益減少，在月末價(jià)格下跌的情況下、可用來(lái)砸價(jià)的資源相對(duì)不多，另一方面則是本地主導(dǎo)鋼廠庫(kù)存前移、鋼廠所有權(quán)資源占比過(guò)半，在價(jià)格出現(xiàn)快速調(diào)整行情下有序引導(dǎo)價(jià)格回落，在一定程度上保障了本地市場(chǎng)價(jià)格。而從北材南下主要標(biāo)的市場(chǎng)利潤(rùn)來(lái)看，由于杭州市場(chǎng)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)程度較高、在期盤大幅下探過(guò)程中跟跌幅度較大，快速擠壓鋼廠利潤(rùn)，上海市場(chǎng)則因江蘇鋼廠限產(chǎn)等影響導(dǎo)致供應(yīng)趨緊、資源相較去年同期偏低，價(jià)格下行相對(duì)有限，成為南下主要標(biāo)的市場(chǎng)利潤(rùn)最好的市場(chǎng)。

  現(xiàn)階段，螺紋鋼延續(xù)供需雙弱格局，限產(chǎn)政策疊加鋼廠主動(dòng)停產(chǎn)，螺紋鋼產(chǎn)量延續(xù)下降，最新周產(chǎn)量為270.50萬(wàn)噸，依舊處于年內(nèi)低位，同比降幅為24.9%，可見螺紋低供應(yīng)格局在延續(xù)，給予鋼價(jià)支撐，但利潤(rùn)存向好預(yù)期，若無(wú)其他政策配合，供應(yīng)利好效應(yīng)有限。相反，螺紋疲弱需求格局并未改善，周度表需最新值為305.02萬(wàn)噸，同比降幅高達(dá)29.3%，終端采購(gòu)量雖有所回升，但同比減量也顯著，且后續(xù)將面臨季節(jié)性走弱。“總之，鋼廠主動(dòng)限產(chǎn)帶來(lái)產(chǎn)量下降，低供應(yīng)會(huì)給予鋼價(jià)支撐，但利好效應(yīng)有限，相反需求端表現(xiàn)依然不佳，疲弱承壓價(jià)格，疊加成本下行，預(yù)計(jì)后續(xù)鋼價(jià)仍會(huì)震蕩偏弱運(yùn)行，重點(diǎn)關(guān)注需求和地產(chǎn)政策變化。”涂偉華說(shuō)。

  展望后期，周敏波認(rèn)為，全球全年粗鋼產(chǎn)量平控政策基本完成，鋼廠有復(fù)產(chǎn)預(yù)期；淡季需求下，庫(kù)存將呈現(xiàn)季節(jié)性累庫(kù)，現(xiàn)貨易跌難漲。只是期貨在大貼水結(jié)構(gòu)下，特別是臨近交割月，1月合約的邏輯可能price in，在地產(chǎn)邊際好轉(zhuǎn)的需求預(yù)期下，繼續(xù)做空5月合約將面臨較大波動(dòng)。

  雙焦：價(jià)格大幅下跌 焦企及煤企已展開“自救”

  進(jìn)入2021年，焦炭?jī)r(jià)格大起大落。第一階段是從1月下旬—3月末，焦炭?jī)r(jià)格下跌9輪，以連云港一級(jí)冶金焦為例，從高點(diǎn)3090元/噸跌至2190元/噸，累計(jì)下跌900元/噸。這次下跌主要是因?yàn)檫^(guò)年期間焦炭用量減少，同時(shí)焦企利潤(rùn)較高，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率維持高位，焦炭逐漸供給過(guò)剩，焦價(jià)逐漸從高位滑落。

  第二階段是4月初—5月末，連云港一級(jí)冶金平倉(cāng)價(jià)從2190元/噸上漲至3030元/噸，落地7輪，累計(jì)上漲840元/噸。兩會(huì)過(guò)后，一方面，社會(huì)全面復(fù)工，成材需求增加，焦炭用量增加；另一方面，春季空氣污染嚴(yán)重，環(huán)保比較嚴(yán)格，限制了焦炭的供給，推動(dòng)焦價(jià)不斷走高。

  第三階段是6月初—9月中旬，進(jìn)入雨季后，焦價(jià)并沒(méi)有走出往年的價(jià)格回調(diào)行情，而是在簡(jiǎn)單的落地兩輪，共下跌240元/噸，便開始了瘋狂的拉升行情，連云港一級(jí)冶金焦平倉(cāng)價(jià)從2790元/噸上漲至4350元/噸，累計(jì)落地11輪，共上漲了1560元/噸。推動(dòng)價(jià)格上漲一方面來(lái)自于需求的增加，另一方面，也是最重要的是焦煤價(jià)格瘋漲，推動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格上漲。以柳林主焦煤（A10.5，S1.3，G75）為例，6月初報(bào)價(jià)1600元/噸，至9月中旬報(bào)價(jià)已高至3650元/噸，漲幅128.13%。

  第四階段是9月下旬至今，焦炭?jī)r(jià)格在高位振蕩多時(shí)，供需關(guān)系逐漸逆轉(zhuǎn)，進(jìn)入11月份，兩周時(shí)間就快速落地6輪降價(jià)，累計(jì)下跌1200元/噸，焦價(jià)從4350元/噸降至3150元/噸。焦價(jià)能夠快速落地，主要是宏觀走弱，成材需求不好，鋼廠利潤(rùn)微薄，生產(chǎn)積極性不高，疊加雙控政策的影響，焦炭需求銳減，徹底改變了供不應(yīng)求的局面，焦價(jià)快速走低。

  “經(jīng)歷了大漲大跌的焦化企業(yè)，從整體來(lái)看，今年焦化企業(yè)的利潤(rùn)同比往年是表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)的。”一德期貨煤焦高級(jí)分析師張?jiān)凑f(shuō)。

  以山西地區(qū)為例，2021年1-11月，山西地區(qū)焦企平均噸焦盈利470元/噸附近，較2020年增長(zhǎng)150元/噸以上，較2019年增長(zhǎng)330元/噸，基本算是近兩年中盈利水平最好的年份。即便我們假設(shè)12月份焦炭仍無(wú)盈利空間，全年焦化平均利潤(rùn)水平也在400元/噸以上，依然是近期最好水平。

  中輝期貨黑色系研究員杜鵬介紹，在年初焦價(jià)高位時(shí)，全國(guó)平均噸焦盈利達(dá)到1002元，伴隨著價(jià)格下降，焦炭利潤(rùn)降至305元/噸；之后，利潤(rùn)跟隨焦價(jià)逐漸走高，但沒(méi)有再過(guò)前期高點(diǎn)，噸焦利潤(rùn)最高到達(dá)893元/噸。雨季過(guò)后，焦炭?jī)r(jià)格不斷飆升，焦企利潤(rùn)卻在不斷走低，在焦價(jià)下跌前夕，噸焦利潤(rùn)僅有430元/噸，隨著焦價(jià)大幅下跌，目前噸焦虧損126元/噸。

  “雖然數(shù)據(jù)顯示焦企虧損不是太嚴(yán)重，但不同企業(yè)有不同的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。由于焦價(jià)下降太快，前期焦企普遍處于深度虧損狀態(tài)，噸焦虧損普遍在400元左右，甚至一些企業(yè)虧損已高達(dá)800元/噸。不過(guò)，近期焦煤價(jià)格快速下調(diào)，有的主焦煤價(jià)格下調(diào)一步到位，一次下調(diào)千元，焦企利潤(rùn)有所改善，但多數(shù)焦企依然處于虧損狀態(tài)。”杜鵬說(shuō)。

  張?jiān)磩t介紹，目前山西地區(qū)、河北地區(qū)以及山東地區(qū)噸焦虧損均在200-300元/噸附近，內(nèi)蒙地區(qū)焦企虧損力度略大。當(dāng)然，利潤(rùn)制約下，焦企及煤企已經(jīng)展開了“自救”——自發(fā)的主動(dòng)減產(chǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，焦企價(jià)格下跌起至今，全國(guó)焦企開工率已下降5%左右，對(duì)應(yīng)焦炭減量在7.6萬(wàn)噸/日。盡管短期對(duì)于緩解焦炭?jī)r(jià)格下跌影響有限，但對(duì)于緩解焦企庫(kù)存壓力還是起到了相對(duì)積極的作用。

  記者發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前的虧損狀態(tài)下，多地焦企主動(dòng)限產(chǎn)至低位，數(shù)據(jù)顯示，獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率67.19%，日均產(chǎn)量57.04萬(wàn)噸。不過(guò)，下游鋼廠限產(chǎn)更甚，高爐產(chǎn)能利用率75.35%，日均鐵水產(chǎn)量201.98萬(wàn)噸，焦炭整體還處于過(guò)剩的狀態(tài)，疊加降價(jià)預(yù)期，鋼廠按需采購(gòu)，控制到貨，焦炭被迫堆積在焦企中，本周焦炭庫(kù)存再度大幅增加41.43萬(wàn)噸至217.81萬(wàn)噸，焦企的銷售壓力急增。

  實(shí)際上，下游鋼廠焦炭庫(kù)存677.82萬(wàn)噸，已到相對(duì)的低位，但是平均可用天數(shù)高達(dá)14.67天，處于相對(duì)的高位。“低絕對(duì)庫(kù)存與高的相對(duì)庫(kù)存同時(shí)存在，也就是說(shuō)鋼廠庫(kù)存雖低，但十分夠用，并不急于采購(gòu)。在焦價(jià)并不便宜的當(dāng)下，過(guò)多采購(gòu)一方面會(huì)占用大量資金，另一方面在降價(jià)預(yù)期下，過(guò)高過(guò)早的采購(gòu)會(huì)抬高生產(chǎn)成本。因此，就見到目前鋼廠低庫(kù)存還控制到貨的局面。”杜鵬說(shuō)。

  張?jiān)凑J(rèn)為，當(dāng)前煤焦供需仍顯過(guò)剩，但過(guò)剩的力度隨著煤企及焦企的減產(chǎn)而有所減弱。12月份隨著鋼廠產(chǎn)量平控任務(wù)的完成，部分鋼廠有復(fù)產(chǎn)的預(yù)期存在，煤焦需求或有回升空間。從當(dāng)前市場(chǎng)狀態(tài)判斷，11月內(nèi)煤焦仍有下跌空間，其中焦炭預(yù)計(jì)跌幅在8輪附近。但進(jìn)入12月份，一旦需求端有所改善，市場(chǎng)情緒或?qū)⒊霈F(xiàn)好轉(zhuǎn)，下跌速度也將有所放緩。

  鐵礦石：需求疲軟致礦價(jià)腰斬

  今年3月下旬起，鐵礦石2201合約從最低777.5元/噸持續(xù)攀升，于5月12日創(chuàng)下1262.5元/噸的歷史新高，漲幅高達(dá)62.38%；普氏62%指數(shù)從156.35美元/噸攀升至233.1美元/噸，上漲76.75美元/噸，漲幅超49%；青島港PB粉和超特粉分別自1098元/濕噸至913元/濕噸上漲至1655元/濕噸和1275元/濕噸，漲幅分別達(dá)50.7%和39.65%。但鐵礦石整體自身驅(qū)動(dòng)相對(duì)較弱，多表現(xiàn)為跟隨鋼材價(jià)格的上漲，自4月下半月起，隨著持續(xù)高利潤(rùn)對(duì)鋼材產(chǎn)量的支撐力度逐漸增強(qiáng)，高中品位鐵礦石需求增多，鐵礦石在發(fā)運(yùn)到港偏低的背景下港口庫(kù)存有所分化，結(jié)構(gòu)性矛盾較強(qiáng)，支撐鐵礦的現(xiàn)實(shí)基本面格局較強(qiáng)，礦價(jià)表現(xiàn)逐漸強(qiáng)于螺紋鋼，使得螺礦比價(jià)以及鋼廠利潤(rùn)均出現(xiàn)了回落。

  7月中旬末起，鐵礦石步入下跌通道，2201合約從最高1143元/噸下行至今日最低509.5元/噸，降幅高達(dá)55.4%；普氏62%指數(shù)從222.3美元/噸降至當(dāng)前87.2美元/噸，累計(jì)下跌135.1美元/噸，降幅高達(dá)60.8%；青島港PB粉和超特粉分別自1485元/濕噸和1043元/濕噸下跌至566元/濕噸和370元/濕噸，降幅分別達(dá)61.9%和64.5%；主要原因即為壓減粗鋼產(chǎn)量工作的逐步落實(shí)且趨嚴(yán)化，生鐵和粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)了快速下滑，鐵礦石需求大幅萎縮，供需缺口明顯增加，港口庫(kù)存逐步攀升。

  方正中期黑色系高級(jí)研究員梁海寬認(rèn)為，上半年鐵礦市場(chǎng)供需兩旺，我國(guó)鐵礦進(jìn)口量和生鐵產(chǎn)量均創(chuàng)下歷史新高。港口庫(kù)存小幅去庫(kù)，且品種間結(jié)構(gòu)性矛盾仍較為突出，中高品礦資源供應(yīng)偏緊。成材價(jià)格在粗鋼壓產(chǎn)的預(yù)期指引下持續(xù)走高，但預(yù)期遲遲未能落地為現(xiàn)實(shí)，鋼材出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，使得整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)下游終端利潤(rùn)形成擠壓，自身利潤(rùn)空間明顯走擴(kuò)。在高鐵水高利潤(rùn)背景下，黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)成材向爐料端的傳導(dǎo)機(jī)制順暢，對(duì)鐵礦價(jià)格形成了較強(qiáng)的正向反饋。另外海運(yùn)費(fèi)價(jià)格在上半年不斷刷新歷史新高，也在一定程度上推升了外礦的實(shí)際到港成本，是鐵礦石價(jià)格上漲的另一驅(qū)動(dòng)。

  記者發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入三季度后，能耗雙控力度的升級(jí)，粗鋼壓產(chǎn)的強(qiáng)預(yù)期開始落地為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，長(zhǎng)流程鋼廠減產(chǎn)力度持續(xù)增強(qiáng)，鐵水產(chǎn)量開始出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。需求端的趨勢(shì)性走弱使得市場(chǎng)開始重新評(píng)估鐵礦的供需平衡表，對(duì)港口庫(kù)存給予持續(xù)累庫(kù)的預(yù)期。同時(shí)疊加美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，鐵礦估值開始出現(xiàn)大幅回調(diào)。

  邱怡宏介紹，供應(yīng)端外礦發(fā)運(yùn)增量仍不明顯，澳巴發(fā)運(yùn)水平整體仍維持偏低水平，力拓和淡水河谷均對(duì)年度鐵礦石發(fā)運(yùn)目標(biāo)進(jìn)行了一定下調(diào)；隨著礦價(jià)的持續(xù)下跌，部分非主流礦山減停產(chǎn)現(xiàn)象較多，使得整體供應(yīng)同比仍保持偏弱態(tài)勢(shì)；但隨著高壓港狀態(tài)的逐步緩解，到港仍保持同期較高水平，對(duì)于當(dāng)前供給端仍存一定壓力；后期隨著礦山年末的發(fā)運(yùn)沖量，高壓港狀態(tài)短期難以得到明顯緩解。需求端雖然隨著粗鋼產(chǎn)量平控工作接近尾聲期，供給端存環(huán)比小幅恢復(fù)預(yù)期，但仍有采暖季空氣質(zhì)量管控相關(guān)方案的接棒，近期多地重污染天氣預(yù)警再次啟動(dòng)，部分鋼廠限產(chǎn)檢修加碼，整體需求端回升空間預(yù)計(jì)有限。庫(kù)存方面，19日鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)45港口庫(kù)存合計(jì)1.51億噸，隨著疏港量的低位運(yùn)行，港口庫(kù)存仍將繼續(xù)保持累積態(tài)勢(shì)；隨著鋼廠利潤(rùn)的壓縮、鋼廠生產(chǎn)積極性的降低以及礦價(jià)大幅下跌后進(jìn)口礦性價(jià)比的凸顯，港口鐵精粉庫(kù)存和國(guó)產(chǎn)礦山鐵精粉庫(kù)存同樣保持較快的累計(jì)速度。

  “鋼廠方面，今年三季度以來(lái)鋼廠廠內(nèi)鐵礦庫(kù)存水平持續(xù)回落，隨著鐵礦價(jià)格的持續(xù)回落，鋼廠維持隨用隨采的剛性補(bǔ)庫(kù)策略，即便是國(guó)慶期間補(bǔ)庫(kù)力度也較為有限。當(dāng)前廠內(nèi)鐵礦庫(kù)存明顯低于歷史同期正常水平，在粗鋼減產(chǎn)的大背景下，廠內(nèi)低庫(kù)存或?qū)⒊蔀槌B(tài)。預(yù)計(jì)今年冬儲(chǔ)期間對(duì)鐵礦的補(bǔ)庫(kù)力度仍將較弱。”梁海寬說(shuō)。

  邱怡宏認(rèn)為，總體來(lái)看，鐵礦石基本面整體仍呈弱勢(shì)，中期低需求高庫(kù)存對(duì)礦價(jià)的壓力仍較大，但隨著鋼廠利潤(rùn)的壓縮，鐵礦石的需求結(jié)構(gòu)性矛盾再次凸顯，主流中低品澳粉的邊際需求有所抬升，因此從自身格局來(lái)看，連鐵期價(jià)繼續(xù)下行空間也將有限，預(yù)計(jì)礦價(jià)整體大概率仍將以跟隨鋼材價(jià)格運(yùn)行為主。

  “考慮到終端成材需求旺季已結(jié)束，成材累庫(kù)壓力將至，后續(xù)鋼廠利潤(rùn)對(duì)鐵礦價(jià)格的負(fù)反饋將進(jìn)一步顯現(xiàn)。海運(yùn)價(jià)格近期明顯回落，外礦到港成本也出現(xiàn)下調(diào)。技術(shù)走勢(shì)上看，當(dāng)前主力連續(xù)合約價(jià)格已跌破自2016年以來(lái)的中長(zhǎng)期上行趨勢(shì)線。無(wú)論從基本面還是技術(shù)面來(lái)看，鐵礦價(jià)格短期易跌難漲。當(dāng)前1-5合約已出現(xiàn)近年來(lái)罕見的倒掛，市場(chǎng)對(duì)近月價(jià)格的悲觀情緒可見一斑。近期關(guān)注下方80-85美金，盤面500一線的支撐力度。”梁海寬說(shuō)。

  鐵合金：產(chǎn)品倒掛情況導(dǎo)致虧損

  今年鐵合金的行情并不亞于黑色系的其他幾個(gè)品種。7月以來(lái)鐵合金期現(xiàn)價(jià)格上演過(guò)山車行情，上行和下跌趨勢(shì)均較為流暢。錳硅現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格指數(shù)從7月初的7429一度沖上12659元/噸的歷史新高，而后從10月末開始進(jìn)入單邊下行，截至11月18日已回落至8487元/噸，基本抹掉前期全部漲幅，回到本輪上漲的起始位置，現(xiàn)貨價(jià)格7月初至今累計(jì)上漲14.2%。同期錳硅主力合約累計(jì)漲幅為7.6%。硅鐵期現(xiàn)走勢(shì)與錳硅基本同步，絕對(duì)價(jià)格指數(shù)從7月初的8289元/噸開始快速上行，不到3個(gè)月的時(shí)間幾乎翻倍，9月末已攀升至17702的歷史新高。經(jīng)過(guò)一個(gè)月的高位盤整后，從10月下旬開啟單邊下行。截止到11月18日已回落至8462元/噸，與7月初相比累計(jì)上漲2.1%。硅鐵主力合約價(jià)格7月初至今同樣呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，累計(jì)漲幅僅為1.2%。

  一德期貨鐵合金研究員韓杰告訴記者，7-9月份，硅錳市場(chǎng)在能耗雙控以及電力緊張的背景下，南北方工廠生產(chǎn)嚴(yán)重受阻。工廠庫(kù)存快速消耗，新訂單難以按時(shí)完成交付。同時(shí)在現(xiàn)貨緊張的態(tài)勢(shì)下，下游采貨意愿增強(qiáng)。期現(xiàn)公司收貨、鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿明顯加強(qiáng)，加劇了中間環(huán)節(jié)動(dòng)態(tài)采購(gòu)需求。全國(guó)硅錳7-9月產(chǎn)量分別為86.7萬(wàn)噸、85.7萬(wàn)噸、65.5萬(wàn)噸。同期，下游粗鋼7-9月產(chǎn)量分別為8679萬(wàn)噸、8324萬(wàn)噸、7375萬(wàn)噸。雖供需環(huán)比均呈現(xiàn)下滑走勢(shì)，但9月份硅錳產(chǎn)量環(huán)比下滑23.6%，粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下滑11.4%，供應(yīng)緊張矛盾再度升級(jí)，期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)入加速快速上漲階段。

  據(jù)了解，10月份以來(lái)，硅錳自身供應(yīng)端已出現(xiàn)一定緩解。廣西工廠復(fù)產(chǎn)，內(nèi)蒙地區(qū)限電緩和產(chǎn)量均有所回升。同時(shí)，期貨盤面價(jià)格高位反轉(zhuǎn)下跌，社會(huì)庫(kù)存點(diǎn)價(jià)出貨占據(jù)優(yōu)勢(shì)，交割庫(kù)資源大量流向終端市場(chǎng)。前期供應(yīng)緊張局面逐步向供應(yīng)寬松轉(zhuǎn)變。 全國(guó)硅錳10月產(chǎn)量為74.4萬(wàn)噸，較9月份增8.9萬(wàn)噸，環(huán)比增13.6%，結(jié)束3個(gè)月連續(xù)環(huán)比下滑態(tài)勢(shì)。同期，10月下游全國(guó)粗鋼產(chǎn)量為7158萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.9%，供需數(shù)據(jù)明顯劈叉，前期供應(yīng)緊張的態(tài)勢(shì)已明顯得到緩解。硅錳期現(xiàn)價(jià)格開啟趨勢(shì)性下跌走勢(shì)。

  梁海寬也告訴記者，10月下旬以來(lái)鐵合金價(jià)格的大幅回落主要是由于供給端的預(yù)期出現(xiàn)變化，同時(shí)受到以動(dòng)力煤為代表的煤化工板塊集體回落的影響。臨近年底能耗雙控壓力出現(xiàn)邊際緩解，使得鐵合金產(chǎn)量持續(xù)回升，當(dāng)前樣本廠家的開工率和產(chǎn)量已大體回升至9月之前的水平。支持盤面前期上漲的主要邏輯不在。同時(shí)下游需求出現(xiàn)持續(xù)萎縮，鋼廠采購(gòu)愿意明顯下降，鐵合金前期供需偏緊的矛盾得到明顯緩解。
事實(shí)上，當(dāng)前市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)為供大于求。供應(yīng)情況，近期烏蘭察布鐵合金行業(yè)協(xié)會(huì)鑒于硅錳產(chǎn)品已出現(xiàn)嚴(yán)重虧損情況考慮，建議所有會(huì)員企業(yè)峰時(shí)限、停產(chǎn)，或以保電極和保尾氣發(fā)電安全負(fù)荷生產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量減少 15-20% ；同時(shí)，需求情況為下游限產(chǎn)政策明確，硅錳需求下滑。近期，河北省工業(yè)和信息化廳和生態(tài)環(huán)境廳聯(lián)合發(fā)布《河北省2021-2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)工作方案的通知》，《方案》要求在2021年11月15日至2021年12月31日，確保完成本地區(qū)粗鋼產(chǎn)量壓減目標(biāo)任務(wù)。2022年1月1日至2022年3月15日，以削減采暖季增加的大氣污染物排放量為目標(biāo)，原則上各有關(guān)市鋼鐵企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)比例不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。

  記者發(fā)現(xiàn)，針對(duì)當(dāng)前行業(yè)開始出現(xiàn)虧損的局面，內(nèi)蒙烏蘭察布鐵合金行業(yè)協(xié)會(huì)近日與當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)鐵合金生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行溝通并達(dá)成一列的共識(shí)。對(duì)于已有的長(zhǎng)協(xié)訂單建議維持基本生產(chǎn)，保證按時(shí)交貨，不影響下游鋼廠生產(chǎn)。建議鐵合金生產(chǎn)企業(yè)利用當(dāng)前階段主動(dòng)進(jìn)行設(shè)備檢修，升級(jí)改造。同時(shí)考慮到冬奧期間鐵合金廠家可能出現(xiàn)的大面積停產(chǎn)，鼓勵(lì)和建議生產(chǎn)廠家若在12月繼續(xù)面臨虧損，在資金允許的情況下應(yīng)減少銷售，多留庫(kù)存，以保證冬奧期間下游重點(diǎn)客戶的合金供應(yīng)。各重點(diǎn)廠家也紛紛表示秉承虧損不生產(chǎn)的原則，部分廠家計(jì)劃減產(chǎn)幅度在30%左右。全國(guó)總產(chǎn)量12月預(yù)期有望下降15%—20%。

  當(dāng)前電價(jià)依舊高企，硅鐵生產(chǎn)成本普遍在8000元/噸以上，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格已觸及部分廠家生產(chǎn)成本，后續(xù)成本端對(duì)價(jià)格的支持力度將逐步顯現(xiàn)。加之行業(yè)協(xié)會(huì)呼吁，預(yù)計(jì)12月供給端壓力有望得到緩解。但需求仍將維持低迷狀態(tài)，鋼廠在減產(chǎn)的大背景下疊加近期利潤(rùn)大幅被壓縮，基本以消耗自身庫(kù)存為主，主動(dòng)采購(gòu)意愿較弱且基本以降價(jià)采購(gòu)為主。“年內(nèi)剩余時(shí)間預(yù)計(jì)鐵合金市場(chǎng)將呈現(xiàn)供需兩弱的格局，但基本面進(jìn)一步惡化的空間不大。當(dāng)前價(jià)格已回落至7月初水平，估值已較為合理。隨著煤化工板塊近日出現(xiàn)止跌反彈，情緒上對(duì)鐵合金價(jià)格的利空影響也逐步淡化。本輪調(diào)整已臨近尾聲，當(dāng)前價(jià)格已處于階段性底部區(qū)域。”梁海寬說(shuō)。