衍生品助力鋼鐵市場保供穩(wěn)價
2021-07-15
文章來源:期貨日報網(wǎng) 發(fā)布人：沙怡含
面對國內(nèi)外大宗商品整體上漲勢頭，近期，國家層面對重要民生商品保供穩(wěn)價、化解民生商品供應和價格波動的影響等工作進行部署。一時間，“保供穩(wěn)價”成了大宗商品市場的熱詞。
鋼鐵、煤炭是基礎設施建設、工業(yè)生產(chǎn)的重要原料，提高保供穩(wěn)價能力對維護鋼鐵、煤炭產(chǎn)業(yè)乃至經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展至關重要。國內(nèi)鋼礦、煤炭衍生品有效發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)和管理風險功能，唐山德龍鋼鐵、太鋼國貿(mào)等企業(yè)與期貨公司、上下游客戶形成合力，探索套期保值、含權貿(mào)易等期現(xiàn)業(yè)務，利用期貨市場拓展現(xiàn)貨購銷渠道，應對價格波動風險。
保供穩(wěn)價關系重大
記者了解到，今年受全球主要經(jīng)濟體寬松貨幣政策、全球經(jīng)濟復蘇等影響，國內(nèi)外大宗商品價格普漲，鋼鐵、煤炭板塊尤為引人關注。在碳中和、碳達峰政策及政府價格調(diào)控影響下，今年以來鋼鐵市場的成本管控難、生產(chǎn)運營調(diào)控不易、供需端不確定因素增加，鋼鐵、煤炭市場面臨著供需錯配、市場波動等引發(fā)的保供、穩(wěn)價等難題。
南鋼金貿(mào)鋼寶首席期現(xiàn)分析師蔡擁政告訴期貨日報記者，今年受上下游供需和價格頻繁變化的影響，鋼廠利潤波動加快。4—5月，國內(nèi)外鋼鐵需求疊加共振，鋼材庫存持續(xù)大幅下降，鋼廠利潤迅速擴張至1000元/噸及以上。隨后受下游承受能力和對滯漲的擔憂，以及有關部門加大政策調(diào)控力度的影響，鋼價和生產(chǎn)利潤有所回落。在這樣的背景下，企業(yè)不得不面對供需錯配引發(fā)的市場風險：市場需求好的時候，鋼材銷售過快，鋼材庫存快速見底，出現(xiàn)大家戲說的“手無寸鐵”，此時鐵礦石等原料供應相對吃緊，原料價格上漲影響企業(yè)利潤水平；需求相對回落時，銷售出貨節(jié)奏下降，但此前鋼材生產(chǎn)加速，造成產(chǎn)品和原料累庫和跌價。
與“手無寸鐵”相呼應的是，在國內(nèi)外鋼材需求旺盛、國外供應不確定、國內(nèi)“雙碳”政策風口、唐山等地環(huán)保限產(chǎn)等影響下，鋼鐵重要原料鐵礦石、焦炭同樣存在階段性供需錯配和供應偏緊的預期。
相關專家認為，煤炭、鋼鐵是工業(yè)生產(chǎn)、基礎建設的重要原料，其穩(wěn)定供應和市場平穩(wěn)運行，關系到上下游企業(yè)健康發(fā)展，甚至關系到國民經(jīng)濟運行全局。“全球宏觀政策、疫情反復變化，行業(yè)政策對供需持續(xù)影響，鋼廠僅靠傳統(tǒng)運營模式和生產(chǎn)節(jié)奏難以適應。這時需要從全球化發(fā)展和金融衍生品角度，進行產(chǎn)業(yè)鏈及供應鏈模式的重塑。”蔡擁政說。
巧借期貨市場保供應、促生產(chǎn)
如何重塑產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈模式、在市場波動期間穩(wěn)定原料供應和生產(chǎn)經(jīng)營？記者在采訪中了解到，期貨市場是為實體企業(yè)提供價格信號和管理價格風險的場所，也可以作為上下游企業(yè)采購原料和銷售產(chǎn)品的平臺。利用好期貨工具可以豐富現(xiàn)貨貿(mào)易資源、拓展企業(yè)購銷渠道。
據(jù)介紹，在交易所的支持下，有關市場機構已推出基差點價、含權貿(mào)易和套期保值等業(yè)務模式，為企業(yè)提供了避險和保供的解決方案。其中，銀河期貨及其風險管理子公司銀河德睿為新天鋼集團旗下的唐山德龍鋼鐵提供鐵礦石含權貿(mào)易，在鐵礦石供應偏緊、價格波動時，幫助企業(yè)以低于傳統(tǒng)貿(mào)易方式下的價格采購鐵礦石，保障了原料供應。
具體來看，今年2月初，考慮到下游基建需求強勁，春節(jié)后鐵礦石大概率上漲，價格走勢振蕩偏強，銀河期貨建議企業(yè)提前做好采購布局。雖然企業(yè)存在管理價格風險訴求，但并沒有參與衍生品交易的團隊和經(jīng)驗。為此，銀河期貨團隊為唐山德龍鋼鐵設計了含權貿(mào)易的解決方案，由銀河德睿與唐山德龍鋼鐵簽訂含權貿(mào)易合同，銀河德睿負責參與衍生品交易，為唐山德龍鋼鐵供應PB粉遠期現(xiàn)貨。雙方約定，參考鐵礦石期貨2105合約未來30個交易日的每日收盤價來定價，如果某日2105合約收盤價在900—1100元/噸，則當日企業(yè)以980元/噸采購500噸PB粉現(xiàn)貨；如果收盤價低于900元/噸，企業(yè)以980元/噸采購1500噸PB粉現(xiàn)貨；如果收盤價超過1100元/噸，則企業(yè)不采購。
銀河期貨北京分公司期現(xiàn)業(yè)務負責人郎羽介紹，該業(yè)務在固定價采購的基礎上設計了更貼近企業(yè)需求的采購模式，提供30天遠期銷售報價，在價格區(qū)間下以更直觀、簡單的固定價來采購?？紤]到唐山德龍鋼鐵每天鐵礦石用量在1500—2000噸，即使出現(xiàn)連續(xù)30個交易日企業(yè)按照980元/噸的價格每日采購1500噸、30日共采購4.5萬噸PB粉的特殊情況，也比同期現(xiàn)貨價格低70—80元/噸。
在與唐山德龍鋼鐵簽訂現(xiàn)貨貿(mào)易合同的同時，銀河德睿在遠期基差的基礎上，疊加了鐵礦石期權組合的交易策略，通過賣出看跌期權獲得收益，并將一定的賣權收入補貼給企業(yè)。“2020年以來，銀河德睿與唐山德龍鋼鐵和新天鋼集團開展了以期貨價格為基準的含權貿(mào)易，為企業(yè)節(jié)省采購成本50—100元/噸。”銀河德睿鐵礦石投資經(jīng)理李元說。
唐山德龍鋼鐵副總經(jīng)理李志強對記者表示，這種期現(xiàn)結合的采購模式是在未來某段時間內(nèi)按一定價格區(qū)間設計采購策略，通過每天小量采購逐漸累計，企業(yè)可以選擇到期后一次性交貨，也可以累計1萬噸交貨一次。這將鋼鐵企業(yè)傳統(tǒng)的線性采購模式轉換為更靈活的價格區(qū)間采購模式，化解傳統(tǒng)采購壓力，起到避風險和保供應的效果。
除了上述業(yè)務外，相關專家表示，企業(yè)還可以通過期貨一次性交割或期轉現(xiàn)交割等方式，直接進行出貨和接貨，相當于利用期貨交割增加了現(xiàn)貨購銷的途徑。據(jù)交易所數(shù)據(jù)，去年至今年6月底，鐵礦石期貨累計交割28100手，合281萬噸，實現(xiàn)“月月有交割”。
期現(xiàn)“兩條腿”避風險、鎖利潤
隨著我國衍生品市場發(fā)現(xiàn)價格和對沖風險作用日益顯現(xiàn)，越來越多的鋼鐵企業(yè)開始利用衍生品進行預期管理和貿(mào)易定價，將現(xiàn)貨價格風險合理轉移到期貨市場，以規(guī)避原材料上漲、庫存減值等風險，穩(wěn)定價格預期、鎖定利潤。
今年五一長假后，鐵礦石現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，鐵礦石62%普氏指數(shù)從5月初的186.45美元/噸一路漲至233.10美元/噸的今年以來的最高點。考慮到如果鐵礦石高位回調(diào)，勢必造成鐵礦石庫存價值縮水。為此，銀河期貨向唐山德龍鋼鐵和新天鋼集團提供了一份10萬噸鐵礦石庫存的保值方案。企業(yè)買入1300-1100元/噸熊市價差期權，同時賣出1400元/噸看漲期權，用不超過10元/噸的權利金成本（總保險費約100萬元）做1個月庫存保值。當期貨跌至1300—1100元/噸區(qū)間時，企業(yè)可以獲得最高200元/噸的價格保護。從結果看，隨后鐵礦石期現(xiàn)貨大幅下跌，按10萬噸庫存來測算，理論上幫助企業(yè)避免了2000萬元的庫存減值。
“期權靈活的業(yè)務設計和風險收益特征，適合鋼鐵企業(yè)結合鐵礦石期貨進行庫存管理。”郎羽表示，目前公司服務對象已從唐山德龍鋼鐵擴展到邢臺德龍、天鋼等多家鋼廠，服務模式涵蓋含權貿(mào)易、庫存風險管理、利潤管理等。
除了場內(nèi)期貨期權套保、場外期權、含權貿(mào)易等方式外，基差點價同樣是當前管理價格風險的有效手段。太原鋼鐵（集團）國際經(jīng)濟貿(mào)易有限公司（下稱太鋼國貿(mào)）期貨業(yè)務部王玉龍向記者表示，長期以來，國產(chǎn)礦定價主要以實際議價成交為主，受區(qū)域市場供需情況、區(qū)域內(nèi)鋼廠利潤、安全環(huán)保政策等因素影響較大，需要建立合理的市場化購銷定價方式。為此，太鋼國貿(mào)與其長期合作伙伴陜鋼韓城公司嘗試以基差點價的方式為國產(chǎn)礦定價。
2020年7月23日和8月4日，在建信期貨支持下，上述雙方協(xié)商確定了基差，以“先發(fā)貨、后點價”的方式先后兩次簽訂基差貿(mào)易合同。在合同簽訂當日，太鋼國貿(mào)根據(jù)目標銷售價計算出合理的鐵礦石賣出開倉價，在I2101合約上按對應的現(xiàn)貨規(guī)模完成賣出開倉。隨后在貨權轉移階段，陜鋼韓城公司支付了根據(jù)臨時結算價計算的貨款并繳納點價保證金，獲得兩個月內(nèi)點價的權利，太鋼國貿(mào)當周發(fā)貨。之后，陜鋼韓城公司在7月底和9月中旬分別進行點價，太鋼國貿(mào)按點價時間完成期貨平倉。最后，雙方以提貨當周的基差加上實際點價價格作為最終結算價，對之前已支付的貨款進行多退少補。
從結果看，陜鋼韓城公司利用兩次基差交易共采購國產(chǎn)礦約1.3萬噸，有效節(jié)省采購成本12.3萬元（不含稅）；太鋼國貿(mào)在期貨端實現(xiàn)對沖風險收入12.8萬元，較“一口價”模式多獲利0.5萬元。更重要的是，雙方通過合理的市場價格基準縮小價格分歧，通過賦予買方點價權讓陜鋼韓城公司具備降低采購價格的機會，太鋼國貿(mào)通過期貨套期保值對沖風險，改變了以往貿(mào)易雙方價格博弈的對立關系，實現(xiàn)了互利共贏。
期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，近年來太鋼國貿(mào)已建立起成熟的套保風險管理模式，探索利用期貨工具為自有國產(chǎn)礦資源定價服務，并在行業(yè)內(nèi)積極推廣以期貨價格為基準的基差定價，為促進國產(chǎn)礦市場化定價拓展了新路徑。在今年鋼鐵原料價格上漲的背景下，該公司客戶參與鐵礦石點價的積極性較高。
“企業(yè)要根據(jù)行業(yè)周期性、易受政策影響、產(chǎn)業(yè)鏈較長、上下游企業(yè)多且集中度低等行業(yè)特點，優(yōu)先在訂單銷售、原料采購成本管控、庫存管理方面尋求期現(xiàn)結合的切入點。”蔡擁政說，在利用衍生品規(guī)避風險方面，企業(yè)要先推進體系建設工作，在套保體系逐步成熟后，將衍生品風險管理應用延伸至產(chǎn)業(yè)鏈的下游客戶群，彼此將價格波動風險向市場轉移，形成產(chǎn)業(yè)鏈以衍生品和含權貿(mào)易為紐帶的黏性關系，帶動上下游客戶共同應對價格風險，進而在更大區(qū)域、范圍促進商品的保供穩(wěn)價，促進行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。
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