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文章來源:期貨日報       發(fā)布人：沙怡含

　上周以來，國際銅價不斷飆升，而近期滬銅的表現(xiàn)也可謂漲勢如虹。一方面，伴隨著全球疫苗接種穩(wěn)步推進及各國經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)，美聯(lián)儲態(tài)度偏鴿、美元不斷下挫給銅價較強的上行動能；另一方面，基本面利多猶存，短期銅礦供應(yīng)緊張的局勢未有明顯改善，這也為銅價提供了較強的支撐。

　　美聯(lián)儲貨幣政策上半年持續(xù)寬松

　　在疫苗廣泛接種有效緩解疫情形勢后，歐美日等經(jīng)濟體經(jīng)濟進入強勁復(fù)蘇期。歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI終值為62.9，預(yù)期63.3，初值63.3。美國制造業(yè)PMI則高位放緩。美國4月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為60.7，明顯低于市場預(yù)期的65.0，較3月的64.7有所回落，但仍處于歷史相對高位。預(yù)計在大規(guī)模財政刺激落實以及疫苗接種規(guī)模擴大的作用下，美國經(jīng)濟活動的步伐有望加快，二季度將實現(xiàn)高增長。目前，美聯(lián)儲繼續(xù)維持寬松立場，美聯(lián)儲官員一再強調(diào)，即使在疫苗接種擴大的情況下經(jīng)濟前景光明，但美國仍需要積極的貨幣政策支持。

　　從中國的經(jīng)濟表現(xiàn)來看，中國4月官方制造業(yè)PMI為51.1，較上月下降0.8個百分點，非制造業(yè)PMI為54.9，較上月下降1.4個百分點，一定程度上反映了春節(jié)就地過年造成的旺季前移以及原料價格大漲、減排減產(chǎn)對生產(chǎn)的影響。預(yù)計中國經(jīng)濟在二季度保持穩(wěn)健復(fù)蘇態(tài)勢，但經(jīng)濟修復(fù)的速度較前期將放緩。

　　全球銅精礦供應(yīng)短期維持偏緊格局

　　礦業(yè)是秘魯經(jīng)濟的引擎，該行業(yè)出口量占秘魯總出口量的60%。從疫情對秘魯?shù)臎_擊來看，秘魯?shù)诙ㄒ咔榈乃劳鋈藬?shù)已遠超第一波的高峰。為緩解第二波疫情，政府前期執(zhí)行宵禁、周末私家車流通限制和周日強制性隔離。在一系列措施的作用下，目前秘魯?shù)囊咔榍€呈下降趨勢，從5月10日至30日，秘魯首都利馬和卡亞俄市的疫情風險級別將從“極度高”降為“極高”，對疫情防控限制措施也進行了調(diào)整，但仍不排除后期會發(fā)生第三波疫情，疫情仍是懸在市場上空的一把利劍。從秘魯銅出口量來看，秘魯3月銅出口量較上年同期增長6.69%，至17.376萬噸。

　　作為全球最大的銅礦生產(chǎn)國，智利礦山銅產(chǎn)量占世界的1/4。智利疫情在3月后反彈嚴重，與去年6月第一波疫情高峰時相比，此次疫情反彈更為嚴峻。為加強對疫情的控制，智利政府決定自4月5日起關(guān)閉邊境30天。4月26日，智利衛(wèi)生部確認，智利邊境關(guān)閉時間將繼續(xù)延長30天，至5月30日。此外，智利銅礦權(quán)利金稅率法案問題引發(fā)了市場的擔憂。5月6日，智利國會下議院批準一項上調(diào)銅礦和其他金屬礦產(chǎn)權(quán)利金的法案，相關(guān)立法草案將移交給參議院表決。如果新法案順利通過，則會提升外國礦商的成本，新項目的經(jīng)濟性會降低，進而使得銅供應(yīng)量縮減。但即使該法案通過，也需等到2024年方可生效。因此，銅精礦供應(yīng)在短期并不會受到影響。智利3月銅產(chǎn)量同比減少1.2%至48.87萬噸。與前期相比，銅礦供應(yīng)短缺的格局出現(xiàn)了改善跡象，但疫情對礦山產(chǎn)量構(gòu)成的潛在影響仍不容忽視。

　　目前，新擴建銅礦的發(fā)運逐漸增多，且與一季度相比，來自銅礦端干擾的因素有所減少，但礦山供應(yīng)仍存在著不確定因素，這主要由于銅礦罷工事件及社區(qū)事件會對礦山生產(chǎn)構(gòu)成影響。

Antofagasta旗下智利Los Pelambres銅礦工會以70.65%的贊成票接受勞資合同，罷工風險有所緩和。自4月26日起，智利25個港口碼頭以及Codelco旗下Chuquicamata銅礦加入全國性大罷工，4月30日結(jié)束，以敦促國會批準第三次提取退休金，預(yù)計影響10萬噸的銅精礦發(fā)運。不過智利Escondida銅礦工人即將在6月開始新的勞動協(xié)議談判，若公司與工會談判人員未能在8月1日合同到期前就新協(xié)議達成一致，工會或舉行罷工，對銅供應(yīng)造成威脅。

　　目前全球銅礦恢復(fù)情況弱于預(yù)期，從各大礦山的一季度報告來看，一季度銅產(chǎn)量在疫情的影響下縮減，其中BHP、力拓、Nornickel等礦企一季度銅產(chǎn)量下降幅度較為明顯，但對2021年全年銅產(chǎn)量指導(dǎo)目標仍維持不變或增加。

　　總體而言，目前現(xiàn)貨TC仍處于較低價位，短期全球銅精礦供應(yīng)仍維持著相對偏緊態(tài)勢。中長期來看，全球銅礦新擴建項目投放逐漸增多，而年內(nèi)粗煉新增產(chǎn)能有限，銅精礦市場供應(yīng)緊張格局將得到改善。2021年，全球銅精礦將維持緊平衡格局，考慮到干擾因素的影響，預(yù)計今年缺口較2020年會收窄。

　　中國銅精礦對外依存度高達80%

　　目前國內(nèi)正在開展第二輪第三批中央生態(tài)環(huán)境保護督察工作，銅精礦供應(yīng)較為緊張。預(yù)計中國3月銅精礦產(chǎn)量為13.56萬噸，較2月環(huán)增加17.1%，同比不變。經(jīng)歷春節(jié)假期后，礦山在3月逐步恢復(fù)生產(chǎn)，促成了環(huán)比上升的局面。而從銅精礦進口量來看，中國冶煉廠對進口銅精礦具有較高的依賴性，從秘魯和智利的進口銅精礦占比超過60%。

1—3月中國銅礦砂及銅精礦進口量累計為596.2萬噸，同比增長7.7%。其中3月中國銅礦砂及銅精礦進口量217.1萬噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長22%，環(huán)比增長20.94%，主要由于1—2月南美因天氣、物流等延誤的船只陸續(xù)在3月到港。3月中國從智利進口82.53萬噸銅精礦，預(yù)計10萬噸的銅精礦發(fā)運遭遇延遲，從冶煉廠原料供應(yīng)來看，該事件對冶煉廠未有明顯影響。同時受船期延誤后在3月集中到港的高基數(shù)影響，中國4月未鍛軋銅及銅材進口量為48.489萬噸，出現(xiàn)了預(yù)期中的環(huán)比下滑局面，環(huán)比下降幅度為12.2%，同比則增加5.1%。

　　國內(nèi)電解銅產(chǎn)量增速將放緩

　　從國內(nèi)冶煉企業(yè)的生產(chǎn)情況來看，2021年冶煉廠檢修集中在二季度，二季度計劃檢修的冶煉廠達13家，多數(shù)冶煉企業(yè)將檢修計劃定在5月初，檢修時間為25—40天。預(yù)計4月中國電解銅產(chǎn)量88.95萬噸，同比增長15.1%，環(huán)比增長0.6%。步入5月后，10家冶煉廠有檢修計劃，檢修力度較強，預(yù)計受影響的產(chǎn)量超出往年水平，將達到6.1萬噸。預(yù)計5月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為84.39萬噸，同比增長18.5%，環(huán)比下降5.1%。預(yù)計2021年國內(nèi)電解銅產(chǎn)量增加50萬噸至980萬噸，增速為5.4%。

　　精煉銅進口方面，2021年3月中國精煉銅進口量為354853噸，環(huán)比上漲28.8%，同比上漲20.26%。2021年1—3月中國精煉銅累計進口91.29萬噸，同比上漲1.98%。自去年創(chuàng)下452萬噸的歷史高位后，預(yù)計今年電解銅進口量將大幅下滑。

　　全球銅庫存處于歷史低位

　　顯性庫存方面，截至4月30日，全球三大交易所總庫存較3月同期增加至40.4萬噸，LME銅庫存、SHFE銅庫存及COMEX銅庫存分別為14.37萬噸、19.99萬噸及6.65萬短噸。雖然近期全球銅市累庫速度提升，但全球顯性庫存整體仍處于近5年來的歷史低位水平。保稅區(qū)庫存方面，5月6日，保稅區(qū)庫存41.8萬噸，較4月29日增加0.5萬噸。目前進口窗口依舊虧損，且進口虧幅高達700元/噸以上。長期進口虧損使得進口銅到港不多，外貿(mào)市場交易清淡。

　　國內(nèi)方面，2021年電網(wǎng)工程計劃投資額為4730億元，較2020年計劃投資額增長2.8%。今年全國1—3月電網(wǎng)工程投資額完成540億元，同比增長48%，并且在基建工程等項目開工的提振下，近期南方線纜企業(yè)訂單恢復(fù)明顯。北方市場恢復(fù)進度相對較慢。相比之下，2021年國網(wǎng)銅交貨量偏低，使得電纜消費偏弱。隨著下游市場對高銅價的接受度逐漸打開，預(yù)計后期電纜消費有望好轉(zhuǎn)。

　　宏觀面上，在部分國家的疫情形勢再度惡化的背景下，全球市場流動性迅速收緊的概率不大，貨幣政策上半年不會調(diào)轉(zhuǎn)方向。基本面上，全球銅礦恢復(fù)情況不及市場的預(yù)期，銅礦供應(yīng)偏緊的格局未明顯改變。雖然近期全球銅市的累庫速度有所提升，但顯性庫存整體仍處于近5年的歷史低位水平，且國內(nèi)冶煉企業(yè)檢修高峰期的到來將壓制后期電解銅的產(chǎn)量。需求端，銅價高位在一定程度上壓制了國內(nèi)下游需求，下游訂單以剛需采購為主。后期待銅價調(diào)整到位后，有望帶動二季度銅消費明顯好轉(zhuǎn)?？傮w而言，預(yù)計滬銅主力合約后期將以高位振蕩行情為主，上方壓力位80000元/噸，下方支撐位75000元/噸。

(文章來源：期貨日報)