玉米期權(quán) 構(gòu)建賣出寬跨式組合

信息來源:期貨日報      發(fā)布人：邢福軍

　　2月22日，行權(quán)價在1800元/噸的玉米1905期權(quán)當日隱含波動率為12.24%，較上市日1月28日的隱波率9.5%上升了2.74個百分點。隱含波動率與歷史波動率差值收窄，看空市場的預(yù)期逐步得到印證。

　　成交量變化幅度較大

　　上市以來，玉米期權(quán)市場的成交總體呈現(xiàn)先減后增再減的特點。1月28日玉米期權(quán)正式上市，當日成交額為1823.95萬元，成交量為6.73萬張。其后，春節(jié)假期來臨，市場活躍度下降，日成交量從6萬多張降至兩萬多張。隨著假期的結(jié)束，玉米期權(quán)日成交量逐步增加至4萬張。而近期，日成交量又降至兩萬張的水平。整體來看，截至2月22日，玉米期權(quán)2月的日均成交額為1117萬元，日均成交量為3.27萬張，分別較1月提高6%和下降5%。其中，看漲期權(quán)、看跌期權(quán)在2月的日均成交量為17762張和14935張，分別較1月提高2%和下降13%。

　　而持倉方面，自上市起，玉米期權(quán)的持倉量就呈現(xiàn)增加態(tài)勢。截至2月22日，玉米期權(quán)持倉量為20.12萬張，較2月1日的9.57萬張增加10.55萬張，增幅達110%；較上市日1月28日的4.8萬張增加15.32萬張，增幅達319%。

　　分別統(tǒng)計看漲期權(quán)、看跌期權(quán)的成交量和持倉量，計算日成交量認沽與認購比、日持倉量認沽與認購比兩個指標。日持倉量認沽與認購比變化較為平穩(wěn)，基本圍繞1小幅波動。其中，2月13日―2月22日，日持倉量認沽與認購比一直處于1下方，可見市場上看跌期權(quán)持倉量略低于看漲期權(quán)持倉量。

　　日成交量認沽與認購比與日持倉量認沽與認購比變化趨勢基本一致，但前者的變化幅度更大。節(jié)前的第五輪中美貿(mào)易磋商期間，看跌期權(quán)成交量大幅增加，日成交量認沽與認購比一度上漲至1.43。而節(jié)后的第六輪磋商期間，看漲期權(quán)成交量大幅增加，日成交量認沽與認購比一度下降至0.39?？梢?，中美貿(mào)易談判對市場的影響較大，市場情緒波動明顯。原計劃2月21日、22日的第七輪中美經(jīng)貿(mào)磋商延長了兩天，預(yù)計本周及未來一周日成交量認沽與認購比仍有較大幅度的變化。

　　波動率差值收窄

　　玉米期權(quán)自上市起隱含波動率就持續(xù)上升。以2月22日為例，行權(quán)價在1800元/噸的玉米1905期權(quán)的隱含波動率為12.24%，較上市日9.5%的隱波率上升了2.74個百分點；行權(quán)價為1760元/噸的實值看漲期權(quán)的隱波率為11.78%，較上市日9.12%的隱波率上升了2.66個百分點；行權(quán)價為1840元/噸的虛值看漲期權(quán)的隱波率為12.67%，較上市日9.97%的隱波率上升了2.7個百分點。

　　從平值看漲期權(quán)隱波率與歷史波動率變化看，二者差值逐步收窄。2月22日當日的差值為-1.31%，較上市日的-3.72%收窄2.41%。歷史波動率抬升，玉米期價走低，年前看空市場的預(yù)期得到印證。

　　市場供應(yīng)較為寬松

　　截至2月10日，主產(chǎn)區(qū)累計收購玉米6249萬噸，較去年12月31日增加1927萬噸，上市進度加快。近期，國家糧食和物資儲備局下發(fā)了《關(guān)于進一步做好東北地區(qū)秋糧收購工作的通知》，從五個方面明確規(guī)范有關(guān)事項要求，避免發(fā)生大面積“賣糧難”。據(jù)統(tǒng)計，東北地區(qū)還有五成余糧等待上市。隨著氣溫的回升，糧食霉變風險加大，農(nóng)民存儲難度增加，基糧銷售進度預(yù)計加快。往年，玉米臨儲拍賣在4月開始，為避免國儲玉米與2018年秋糧疊加上市的局面，今年2月底3月初會迎來秋糧上市高峰。山東等主加工地的淀粉理論加工利潤基本在盈虧平衡點以下。據(jù)天下糧倉對東北、山東、河北等地的82家淀粉企業(yè)進行的抽樣調(diào)查，企業(yè)淀粉庫存總量為83萬噸，較前值增加15.3萬噸，增幅達22.5%。企業(yè)加工利潤微薄，淀粉庫存累積至高位，玉米新增需求不會明顯增加。

　　綜合來看，短期現(xiàn)貨供應(yīng)增加，而下游需求未見恢復，玉米價格承壓，建議構(gòu)建賣出寬跨式組合。企業(yè)也可根據(jù)采購需求及自身成本，嘗試賣出看跌期權(quán)，構(gòu)建虛擬庫存。