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          實(shí)例講解期權(quán)如何鎖定風(fēng)險(xiǎn)增加收益

  信息來源:期權(quán)中國網(wǎng)   發(fā)布人：孫春華

許彬彬：現(xiàn)任浙期實(shí)業(yè)衍生品部總監(jiān)，負(fù)責(zé)公司期權(quán)的總風(fēng)控設(shè)計(jì)及管理，負(fù)責(zé)場外衍生品業(yè)務(wù)的規(guī)劃設(shè)計(jì)與開展。2010年獲華南理工大學(xué)數(shù)學(xué)和北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)士，畢業(yè)后一直從事期貨和期權(quán)的研究與投資，在期權(quán)領(lǐng)域有將近5年的經(jīng)驗(yàn)，精通期權(quán)定價(jià)模型以及交易策略。

本文為許彬彬在浙商期貨主辦的黑色、有色期現(xiàn)結(jié)合保“價(jià)”護(hù)航研討會(huì)上的演講內(nèi)容文字整理。

許彬彬：我今天給大家?guī)淼姆窒碇饕菄@期權(quán)與企業(yè)經(jīng)營，如何用期權(quán)來解決企業(yè)在經(jīng)營過程中遇到的實(shí)際問題。首先簡單講一下場外衍生品的運(yùn)用途徑：企業(yè)經(jīng)營過程中相關(guān)產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對沖；結(jié)構(gòu)化融資降低企業(yè)資金成本；降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的資金需求；滿足和交易理財(cái)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)部分。

接下來我會(huì)用實(shí)際運(yùn)用的案例來給大家通俗易懂地講解一下。

前段時(shí)間一個(gè)生產(chǎn)旅游用品，面向超市的制造業(yè)企業(yè)面臨一個(gè)問題。他們3月份要給采購商報(bào)價(jià)，參考了熱卷價(jià)格，產(chǎn)品的上游是熱卷，然后變成冷軋卷板，切割卷起來焊接做成的。他們要把這些放在報(bào)價(jià)里再給他們的下游訂貨商?？墒撬麄儾恢缹?shí)際采購的用量是多少，只是報(bào)了一個(gè)價(jià)格，這個(gè)價(jià)格非?？鋸?，因?yàn)橐３秩齻€(gè)月報(bào)出去的價(jià)格都不變。如果到六月焊接鋼管的成本一下子漲了30%，那每做一噸就要賠兩三百。本來6到9月安排生產(chǎn)要買6000噸鋼管，每生產(chǎn)一噸就虧本，但又總不能訂單都接到了說因?yàn)榻衲晏澅静簧a(chǎn)了。所以只能把生產(chǎn)周期不停拖后，這一個(gè)月本來要生產(chǎn)2000噸的，實(shí)際只生產(chǎn)1000噸，等價(jià)格降下來。我們幫助企業(yè)解決的方法是讓他們買看漲期權(quán)，類似一個(gè)價(jià)格上漲的保險(xiǎn)，如果到時(shí)候材料價(jià)格上漲了，這部分的風(fēng)險(xiǎn)我們來保護(hù)，但是如果價(jià)格下跌，原材料成本節(jié)省了，從而利潤會(huì)更大化，這部分收益還是會(huì)享受到。所以3月份報(bào)價(jià)的時(shí)候就把支付期權(quán)的費(fèi)用涵蓋進(jìn)去，期權(quán)可以保障這三個(gè)月原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

大家理解的期貨市場好像是風(fēng)險(xiǎn)對沖的市場，其實(shí)也可以理解為流動(dòng)性比較好的現(xiàn)貨市場。但是期權(quán)是保護(hù)對你不利的風(fēng)險(xiǎn)，而對你有利的那塊內(nèi)容還是能讓你享受到。就像保險(xiǎn)一樣，當(dāng)不利情況出現(xiàn)的時(shí)候就會(huì)理賠，不出現(xiàn)的時(shí)候你的損失只有權(quán)利金。等到了安排生產(chǎn)的時(shí)候，你就可以決定這個(gè)保險(xiǎn)要不要理賠，相當(dāng)于要不要行權(quán)。這就是一個(gè)很典型的下游制造業(yè)企業(yè)對沖上升風(fēng)險(xiǎn)的例子。

再說中游的貿(mào)易商，我們接觸到有很多鐵礦、鋼材、熱軋卷板等中小型貿(mào)易商。他們也面臨同樣的價(jià)格波動(dòng)問題，舉例主要是為了說明期權(quán)這種工具，我們怎么運(yùn)用這種工具很重要。貿(mào)易商是先簽好了下游的銷售訂單，然后再去澳洲礦山采購鐵礦，因?yàn)椴少彵容^順暢，所以一簽好就能去采購，中間沒有價(jià)格波動(dòng)的部分，但是沒有風(fēng)險(xiǎn)，也自然沒有利潤，我給這種模式定義為以“銷”定“購”。但是現(xiàn)在他們想做另一種模式，先買再賣，但從采購到拉往港口到落地銷售，這中間就有一個(gè)月的時(shí)間，會(huì)產(chǎn)生價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)就可以利用期權(quán)去鎖價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，完成從以“銷”定“購”到可以港口落地銷售的模式轉(zhuǎn)變。

另外介紹一個(gè)我們現(xiàn)在和一些大型貿(mào)易商在合作的東西，大家在“雙11”買東西的時(shí)候會(huì)有買退貨險(xiǎn)的情況，我們也設(shè)計(jì)了一個(gè)類似“報(bào)價(jià)險(xiǎn)”的東西。比如要給下游供貨，但現(xiàn)在倉庫還是空的，沒辦法馬上拿到貨給下游。當(dāng)時(shí)是一口價(jià)成交，但是兩周以后價(jià)格下跌，下游可能會(huì)存在違約風(fēng)險(xiǎn)。所以我們能夠通過提供看跌期權(quán)，保證從訂貨到提貨這段時(shí)間的下跌風(fēng)險(xiǎn)，從而可以增加單次購銷量和擴(kuò)大市場規(guī)模。

今天在座的各位朋友不一定都有做期權(quán)的經(jīng)歷，我就簡單對比一下期貨和期權(quán)的套保作用。期貨是價(jià)格鎖定，收益與風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)鎖定；期權(quán)是鎖定風(fēng)險(xiǎn)，但是收益沒有鎖定，這也是最主要的區(qū)別。

我再介紹一些案例，因?yàn)槲覀冊诮拥娇蛻粜枨蟮臅r(shí)候，也會(huì)有問能不能降低一些權(quán)利金的辦法等等。我們現(xiàn)在接到的一個(gè)企業(yè)是購買玉米，加工成玉米淀粉的。因?yàn)樯舷掠味加袑?yīng)的期貨品種，我們就可以操作上下游的品種來降低權(quán)利金成本。由于時(shí)間的關(guān)系，具體操作我就不解釋了，說一下實(shí)現(xiàn)效果。首先，企業(yè)買玉米需要買玉米的看漲期權(quán)來鎖定成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)原材料價(jià)格下跌的時(shí)候?qū)ζ髽I(yè)是有利的。如果可以放棄一小部分額外的利潤來保住大部分的成本，就是保費(fèi)的部分，實(shí)現(xiàn)的效果就是經(jīng)營更穩(wěn)定了。我們也試過其他的方案，比如有些企業(yè)不需要保所有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，可能只是需要保極端的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)我們可以就超過5%的漲幅或者跌幅部分，鎖定風(fēng)險(xiǎn)。像今年鋼材就比較容易出現(xiàn)大漲大跌的風(fēng)險(xiǎn)，螺紋一下子從4000多回到3500的位置，這些保費(fèi)就相對低一些。另外我們也可以保區(qū)間，比如螺紋我們就保3500-4000的成本價(jià)格區(qū)間。

期權(quán)除了可以鎖定風(fēng)險(xiǎn)之外，還能增加企業(yè)經(jīng)營收益。

在經(jīng)營過程中會(huì)面臨很多風(fēng)險(xiǎn)，之所以會(huì)愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，還是因?yàn)橄胍@得收益。把現(xiàn)貨當(dāng)做是經(jīng)營當(dāng)中的時(shí)機(jī)敞口，期權(quán)這種衍生品工具就是一個(gè)籃子。當(dāng)貿(mào)易商買鋼材的時(shí)候就是把錢放到現(xiàn)貨的籃子里，我們有句話叫不要把所有雞蛋都放在一個(gè)籃子里，這時(shí)候可以期貨配置一點(diǎn)，期權(quán)配置一點(diǎn)。這時(shí)你可以調(diào)整當(dāng)中的配比，實(shí)現(xiàn)的收益更加穩(wěn)定。我要舉的案例是一個(gè)鋅冶煉廠，去年10月份的時(shí)候鋅價(jià)格在一萬七，他們認(rèn)為鋅很難漲到一萬八以上，但是現(xiàn)在鋅屯著有倉儲(chǔ)費(fèi)用，還有資金成本，他們需要的是降低這部分成本。他們表示如果鋅漲到18500以上，那部分利潤他們可以放棄，所以就在18500以上賣出看漲期權(quán)，他們可以獲得269元/噸的權(quán)利金，這部分可以補(bǔ)貼倉儲(chǔ)、融資成本、經(jīng)營管理費(fèi)用。如果一年都在賣的話，可以比別人多獲得一兩千元每噸的收益，尤其是在判斷價(jià)格會(huì)在一個(gè)區(qū)間震蕩的時(shí)候。

有些貿(mào)易商能夠利用期權(quán)實(shí)現(xiàn)庫存管理，特別是在震蕩市的時(shí)候。長期下來會(huì)慢慢發(fā)現(xiàn)，運(yùn)用這些衍生品工具的公司會(huì)比沒運(yùn)用這些衍生品工具的公司要經(jīng)營得好一些。選鐵礦是由于庫存的原因，價(jià)格比較偏震蕩，不像鋼材漲幅比較大。貿(mào)易商就在價(jià)格低的時(shí)候接貨，價(jià)格高的時(shí)候賣掉一些貨，降低庫存。這時(shí)下面賣出一個(gè)看跌期權(quán)，上面賣出一個(gè)看漲期權(quán)，就實(shí)現(xiàn)了庫存管理的功能。

再說到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的問題，可以挑選一些漲跌幅比較大的品種，比如銅、鎳，運(yùn)用期權(quán)做理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。現(xiàn)在我們都說保本理財(cái)已經(jīng)絕跡江湖了，就買一些銅、鎳、黃金，保本，但是跌的時(shí)候不想承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那就買看漲期權(quán)。價(jià)格上漲可以享受到收益，跌的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)也是鎖定的，最多虧損部分就是權(quán)利金。還有個(gè)概念叫“結(jié)構(gòu)化貿(mào)易”，我總結(jié)為四種：封頂采購、保底銷售、折價(jià)采購、溢價(jià)銷售。打個(gè)比方說，買東西的時(shí)候肯定會(huì)有很多附加條款，保修期選一年、三年、五年價(jià)格是不一樣的。結(jié)構(gòu)化貿(mào)易類似這些保修期條款，比如給對方賣了一個(gè)看跌期權(quán)，溢價(jià)銷售，價(jià)格下跌對方就可以行權(quán)賠付，但是對方現(xiàn)在需要支付比原價(jià)更貴一點(diǎn)的價(jià)格。封頂采購是當(dāng)時(shí)定好價(jià)，簽訂三個(gè)月內(nèi)的供貨合同，三個(gè)月內(nèi)價(jià)格上漲的部分我都能承諾你能按照低的價(jià)格買。同時(shí)對上游可以做個(gè)保底銷售，鎖定最低的銷售價(jià)格。比如定好最低價(jià)格是4000，即使跌到3800了，我還是按照4000的價(jià)格買，如果價(jià)格漲到4200了，我就按4200買。把這些條款加進(jìn)去我們就稱之為結(jié)構(gòu)化貿(mào)易，根據(jù)客戶實(shí)際的需求進(jìn)行量身定做。