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     白糖波動率位于低谷 期權(quán)構(gòu)建波動率策略

  信息來源:中國證?報 發(fā)布人：孫春華

  鄭商所白糖期權(quán)已上市3個月。定價較合理，市場運行平穩(wěn)，但受限于200手的個人持倉限制，目前其成交活躍度較上市初期并未出現(xiàn)明顯改善。目前白糖60日歷史波動率僅為11.05%，處于歷史低位。針對白糖上市以來的低波動狀態(tài)，可構(gòu)建專門交易隱含波動率的投資策略。

　　白糖期貨底部振蕩

　　7月19日原糖小幅波動，價格跌穿50日移動均線后跌幅擴大。主力合約最高觸及14.63美分每磅，最低跌到14.33美分每磅，最終收盤下跌0.69%，報收在14.40美分每磅?；ㄆ旒瘓F下屬的花旗大宗研究團隊在周三發(fā)布的第三季度市場前景報告中，將2017年第三季度原糖期貨價格預(yù)期從每磅17.5美分下修至16.5美分，指因原油價格前景疲軟以及巴西雷亞爾升值，花旗同時將第四季度原糖價格預(yù)期從18.8美分調(diào)降至15美分，預(yù)計2018年原糖均價為16美分，低于之前預(yù)估的18美分?；ㄆ鞂臀?span lang="EN-US" style="font-size:14px;">2017/2018年度中南部地區(qū)糖產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)約110萬噸，至3520萬噸。

　　市場人士在監(jiān)控巴西天氣，擔(dān)心當(dāng)?shù)厮獌鰰p壞部分甘蔗，預(yù)報未來數(shù)天當(dāng)?shù)貙⒊掷m(xù)低溫。相對地，隨著前期糖價的下跌，短期糖價向下的空間逐步減少。目前國內(nèi)處于筑底階段并呈現(xiàn)震蕩偏強，1801合約可以繼續(xù)逐步逢低買入。對于可以交易內(nèi)外盤的交易者，可以逐步建立內(nèi)外正套；目前白糖9月合約價格高于1月合約價格，但在內(nèi)外盤價差較大以及倉單量較大的背景下，預(yù)計9月合約難以長期維持挺價。因而，可以建立1709與1801合約的月差反套。而在10月以后，可以擇機進行買1801空1805合約套利。對于現(xiàn)貨商，則可以在短期進行持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上進行滾動賣出略虛值看漲期權(quán)的備兌期權(quán)組合操作。

　　隱含波動率溢價明顯

　　自2017年4月19日白糖期權(quán)正式于鄭商所上市，期權(quán)市場的成交活躍度是許多潛在市場參與者最為關(guān)注的問題。受200手的持倉限制，白糖期權(quán)市場的成交活躍度相較上市初期并未出現(xiàn)明顯改善?？紤]到9月合約到期日漸近，9月合約持倉占比逐漸走低。

　　白糖期貨的主力合約切換至一月合約，7月19日白糖價格小幅回升，日盤價格收于6237元/噸，周五成交量為19萬手，持倉量為54萬手，現(xiàn)處于移倉階段，成交量、持倉量偏低屬正常情況。

　　白糖的波動率回看歷史區(qū)間則仍處于歷史低位，波動率繼續(xù)下行空間有限，近期波動率有些許反彈，但考慮到目前白糖平值期權(quán)隱含波動率為14.69%，相比11.05%的歷史波動率已經(jīng)出現(xiàn)大幅溢價，此時持有買入寬跨組合，既會受到期權(quán)時間價值流逝帶來的損耗，又要承擔(dān)隱含波動率向下回調(diào)的風(fēng)險。

　　目前1月平值合約隱含波動率為14.69%，五月平值合約隱含波動率為13.69%，投資者可通過買入期權(quán)日歷價差組合并持有適當(dāng)期貨頭寸，構(gòu)建delta中性且gamma中性的投資組合，僅對白糖的隱含波動率(vega)進行交易。