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原油期貨上市最后沖刺 投資者深入交割細(xì)節(jié)
2017-07-24
原油期貨上市最后沖刺 投資者深入交割細(xì)節(jié)
信息來源: 國(guó)際金融報(bào) 發(fā)布人：孫春華
原油期貨已經(jīng)到了沖刺上市的最后階段，投資者對(duì)原油期貨的興趣，已經(jīng)從消息層面向交易、交割等細(xì)節(jié)深入。
境內(nèi)煉廠最關(guān)心交割
山東地?zé)捚髽I(yè)已經(jīng)成為原油市場(chǎng)重要的組成部分。
7月19日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布通知，山東勝星化工有限公司及日照嵐橋港口石化有限公司的進(jìn)口原油使用權(quán)已于6月27日正式獲得批復(fù)，額度分別為220萬噸/年、180萬噸/年。已有26家地?zé)挮@得8985萬噸/年進(jìn)口原油使用權(quán)，其中20家分布在山東。
“山東地?zé)捚髽I(yè)將是原油期貨重要的參與者。國(guó)內(nèi)成品油價(jià)改不斷推進(jìn)，調(diào)價(jià)時(shí)間窗口縮短、設(shè)置地板價(jià)等都是富有成效的措施。成品油價(jià)跟隨國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)，越來越敏感也越來越難預(yù)測(cè)，以前看趨勢(shì)囤油的做法行不通了，地?zé)捚髽I(yè)更需要一個(gè)規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，原油期貨將是最佳選擇?！甭”娰Y訊油品分析師李彥在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示。
不少地?zé)捚髽I(yè)已經(jīng)開始了解原油期貨。
一位山東地?zé)捸?fù)責(zé)人告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者：“我們最關(guān)注原油期貨的交割流程，但目前交割環(huán)節(jié)還有很多細(xì)節(jié)沒有公布，因此我們還在觀望?！?span lang="EN-US">
東證期貨分析師金曉指出，因?yàn)榻桓钍乾F(xiàn)貨與期貨價(jià)格在合約最后交易日時(shí)收斂的重要保障。交割環(huán)節(jié)是否通暢將決定產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)原油期貨的參與程度，進(jìn)而影響到金融機(jī)構(gòu)的參與度。
上海國(guó)際能源交易中心(下稱“上期能源”)交易標(biāo)的中質(zhì)含硫原油基準(zhǔn)品質(zhì)API為32°，含硫量為1.5%。對(duì)于可交割油種的范圍和升貼水標(biāo)準(zhǔn)，交易所目前尚未披露具體細(xì)節(jié)。
金曉預(yù)計(jì)，即將公布的交割細(xì)則與2015年推廣時(shí)的版本不會(huì)有太大的差異，即以中東原油為主，外加國(guó)產(chǎn)勝利原油。交易所在篩選可交割油種時(shí)首先剔除那些有嚴(yán)格目的港限制和轉(zhuǎn)賣限制的油種，例如沙特和科威特原油。絕大部分的可交割油種仍為中東原油，這是由于我國(guó)進(jìn)口原油的結(jié)構(gòu)所決定的，即以中東原油為主。
勝利原油是國(guó)產(chǎn)原油中唯一可交割的油種。勝利原油雖然產(chǎn)量不高，但依然被納入可交割油種，主要考慮到中東地區(qū)時(shí)常存在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，供給的安全可靠并不能完全得到保障。因此，倘若供給出現(xiàn)較大變數(shù)或者運(yùn)輸路線出現(xiàn)問題(霍爾木茲海峽被封鎖的極端情形)，勝利原油可以起到平抑價(jià)格劇烈波動(dòng)的作用。至于可交割油種的產(chǎn)量，從總量上來看還是比較充足的，盡管少數(shù)品種的產(chǎn)量并不高。
交割環(huán)節(jié)中，交割庫(kù)也是投資者關(guān)心的重點(diǎn)。上期能源高級(jí)專員張宏民在一次培訓(xùn)中指出，交割庫(kù)對(duì)倉(cāng)庫(kù)容量、管理能力等會(huì)有嚴(yán)格要求，上市之前將會(huì)公布具體的交割庫(kù)，并預(yù)計(jì)這些交割庫(kù)將主要分布在我國(guó)沿海的原油進(jìn)口大港，如大連、青島、上海和廣東等地。
除上述兩點(diǎn)外，在實(shí)際交割的流程中，仍有不少的問題值得重視。金曉指出，如交易成本問題，包含期貨交易成本和實(shí)物交割成本。如果交易成本較高，市場(chǎng)參與者肯定傾向于少進(jìn)行展期操作。對(duì)于煉廠而言，交割拿貨相當(dāng)于二次拿貨，如果沒有合適的價(jià)格，預(yù)計(jì)下游煉廠將會(huì)較少地參與到交割流程中去。臨近最后交易日，進(jìn)入交割月的合約通常流動(dòng)性幾乎消失，市場(chǎng)參與者并不想把期貨合約轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨，一般會(huì)提前選擇展期到下一個(gè)交割月份合約或者平倉(cāng)出局。在合約進(jìn)入最后交易日之前，價(jià)格的波動(dòng)會(huì)更高。
此外，油輪能不能靠港卸貨的不確定性也值得重視。金曉指出，2016年上半年，由于一季度油價(jià)創(chuàng)下多年來的低位，導(dǎo)致煉廠集中采購(gòu)疊加地?zé)捲瓦M(jìn)口額度大幅增加，青島港出現(xiàn)大量油輪壓港的情形，因?yàn)楦劭诘男遁d能力遠(yuǎn)不及實(shí)際到港油輪裝載量。因此，手上有貨但無法交至交割庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn)依然是存在的，合理選擇交割庫(kù)是事先必修的功課。當(dāng)然，由于地?zé)捲瓦M(jìn)口兩權(quán)的放開，港口也成為了稀缺資源。
境外投資者在意政策
與境內(nèi)投資者一樣，境外投資者也正在積極為中國(guó)原油期貨上市做準(zhǔn)備。
原油期貨作為中國(guó)期貨市場(chǎng)第一個(gè)對(duì)外開放的品種，其總體方案是“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”。這一創(chuàng)新設(shè)計(jì)，正是充分考慮了積極引入境外交易者。
根據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，境外交易者參與原油期貨交易有4種模式：一是作為境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者直接參與交易；二是作為境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者的客戶參與交易；三是作為境內(nèi)期貨公司會(huì)員的客戶參與交易；四是通過境外中介機(jī)構(gòu)參與交易，境外中介機(jī)構(gòu)需要將客戶委托給境內(nèi)期貨公司會(huì)員與上期能源辦理結(jié)算業(yè)務(wù)。
《國(guó)際金融報(bào)》記者從上海期貨交易所(下稱“上期所”)了解到，當(dāng)前，參與國(guó)際原油市場(chǎng)交易的主要機(jī)構(gòu)包括跨國(guó)的大型油公司、能源貿(mào)易商、獨(dú)立煉廠等實(shí)體企業(yè)和以大型投行、基金和期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)為代表的金融機(jī)構(gòu)。其中多數(shù)全球性以及區(qū)域性的石油公司、貿(mào)易公司和金融機(jī)構(gòu)均表達(dá)了參與我國(guó)原油期貨交易的意向。
張宏民也指出，境外投資者無論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，與境內(nèi)投資者的準(zhǔn)入門檻沒有差別。境外投資者可通過境內(nèi)期貨公司開立專門賬戶。相比于此前股票市場(chǎng)采用的QFII、滬港通等模式，上期所原油期貨對(duì)境外投資者的專門賬戶沒有額度限制，只需要交易者滿足交易要求的持倉(cāng)額度限制。同時(shí)，原油期貨雖采用人民幣計(jì)價(jià)，但允許境外投資者直接使用外匯和境外人民幣作為交易保證金。
目前，上期所正穩(wěn)步開展包括境外注冊(cè)在內(nèi)的境外交易者引入工作，同時(shí)也在積極申請(qǐng)香港ATS資格。
“我們的原油期貨培訓(xùn)在香港也大受歡迎，不過與境內(nèi)不同的是，境外對(duì)沖基金和金融機(jī)構(gòu)的興趣要超越油企?！鄙虾Ｒ患移谪浌驹褪聵I(yè)部總監(jiān)告訴記者，“境外客戶最在意的還是期貨市場(chǎng)的交易制度和政策環(huán)境，如限倉(cāng)、漲跌停板等制度以及監(jiān)管對(duì)高頻交易的態(tài)度等，都是機(jī)構(gòu)較為關(guān)心的問題?！?span lang="EN-US">
隨著原油期貨上市工作的推進(jìn)，上期所將進(jìn)一步加大對(duì)境外交易者的宣傳介紹和投資者教育力度。而境內(nèi)期貨公司也在紛紛通過香港分支機(jī)構(gòu)加大原油期貨的推介力度。
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