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2022年金融知識普及月—期貨基差知識全解
2022-09-13
一、什么是基差
基差是某一特定商品于某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差。它的計(jì)算方法是現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格。若現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格，基差為負(fù)值；現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，基差為正值?；畹膬?nèi)涵是由現(xiàn)貨市場和期貨市場間的運(yùn)輸成本和持有成本所構(gòu)成的價(jià)格差異所決定的。也就是說，基差包含兩個(gè)成分：“時(shí)間和空間”，運(yùn)輸成本反映著現(xiàn)貨市場與期貨市場間的時(shí)間因素。即兩個(gè)不同交割月份間的持有成本，它反映著持有成本或儲蓄某一商品由某一段時(shí)間至另一時(shí)間的成本，包括儲藏空間，利息與保險(xiǎn)費(fèi)。儲藏費(fèi)用是儲存商品所支付的實(shí)際支出，它一般隨時(shí)間與地區(qū)而異；利息是儲存商品所需的資本成本，利息費(fèi)用將隨利率的上漲而變動;保險(xiǎn)費(fèi)用是為保險(xiǎn)儲存商品的費(fèi)用。反映持有成本的那部分基差隨時(shí)間而變動；時(shí)間越長持有成本越大。由于期貨契約只有交割性，到期后賣方應(yīng)將商品給買
二、基差公式
基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格
三、基差的原理
理論上認(rèn)為，期貨價(jià)格是市場對未來現(xiàn)貨市場價(jià)格的預(yù)估值，兩者之間存在密切的聯(lián)系。由于影響因素的相近，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格往往表現(xiàn)出同升同降的關(guān)系；但影響因素又不完全相同，因而兩者的變化幅度也不完全一致，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的關(guān)系可以用基差來描述?；罹褪悄骋惶囟ǖ攸c(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差，即，基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格。基差有時(shí)為正（此時(shí)稱為反向市場），有時(shí)為負(fù)（此時(shí)稱為正向市場），因此，基差是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間實(shí)際運(yùn)行變化的動態(tài)指標(biāo)。
基差的變化對套期保值的效果有直接的影響。從套期保值的原理不難看出，套期保值實(shí)際上是用基差風(fēng)險(xiǎn)替代了現(xiàn)貨市場的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，因此從理論上講，如果投資者在進(jìn)行套期保值之初與結(jié)束套期保值之時(shí)基差沒有發(fā)生變化，就可能實(shí)現(xiàn)完全的套期保值。因此，套期保值者在交易的過程中應(yīng)密切關(guān)注基差的變化，并選擇有利的時(shí)機(jī)完成交易。
同時(shí)，由于基差的變動比期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格各自本身的波動要相對穩(wěn)定一些，這就為套期保值交易提供了有利的條件；而且，基差的變化主要受制于持有成本，這也比直接觀察期貨價(jià)格或現(xiàn)貨價(jià)格的變化方便得多。
當(dāng)套期保值者沒能找到與現(xiàn)貨頭寸在品種，期限，數(shù)量上均恰好匹配的期貨合約，在選用替代合約進(jìn)行套期保值操作時(shí)，由于不能完全鎖定現(xiàn)金流，就產(chǎn)生了基差風(fēng)險(xiǎn)。
四、基差的影響因素
理論上認(rèn)為，期貨價(jià)格是市場對未來現(xiàn)貨市場價(jià)格的預(yù)估值，兩者之間存在密切的聯(lián)系。由于影響因素的相近，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格往往表現(xiàn)出同升同降的關(guān)系；但影響因素又不完全相同，因而兩者的變化幅度也不完全一致，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的關(guān)系可以用基差來描述。基差就是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差，即，基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格?；钣袝r(shí)為正（此時(shí)稱為反向市場），有時(shí)為負(fù)（此時(shí)稱為正向市場），因此，基差是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間實(shí)際運(yùn)行變化的動態(tài)指標(biāo)。
基差的變化對套期保值的效果有直接的影響。從套期保值的原理不難看出，套期保值實(shí)際上是用基差風(fēng)險(xiǎn)替代了現(xiàn)貨市場的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，因此從理論上講，如果投資者在進(jìn)行套期保值之初與結(jié)束套期保值之時(shí)基差沒有發(fā)生變化，就可能實(shí)現(xiàn)完全的套期保值。因此，套期保值者在交易的過程中應(yīng)密切關(guān)注基差的變化，并選擇有利的時(shí)機(jī)完成交易。
同時(shí)，由于基差的變動比期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格各自本身的波動要相對穩(wěn)定一些，這就為套期保值交易提供了有利的條件；而且，基差的變化主要受制于持有成本，這也比直接觀察期貨價(jià)格或現(xiàn)貨價(jià)格的變化方便得多。
當(dāng)套期保值者沒能找到與現(xiàn)貨頭寸在品種，期限，數(shù)量上均恰好匹配的期貨合約，在選用替代合約進(jìn)行套期保值操作時(shí)，由于不能完全鎖定現(xiàn)金流，就產(chǎn)生了基差風(fēng)險(xiǎn)。
五、基差對套保的影響
對買入套期保值者有利的基差變化：
1、期貨價(jià)格上漲，現(xiàn)貨價(jià)格不變，基差變?nèi)?，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤。
2、期貨價(jià)格不變，現(xiàn)貨價(jià)格下跌，基差變?nèi)?，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤。
3、期貨價(jià)格上漲，現(xiàn)貨價(jià)格下跌，基差極弱，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)在兩個(gè)市場獲取額外的利潤。
4、期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都上漲，但期貨價(jià)格上漲幅度比現(xiàn)貨價(jià)格大，基差變?nèi)?，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤。
5、期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都下跌，但現(xiàn)貨價(jià)格下跌的幅度比期貨價(jià)格大，基差變?nèi)?，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤。
6、現(xiàn)貨價(jià)格從期貨價(jià)格之上跌破下降，基差變?nèi)?，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤。
對賣出套期保值有利的基差變化：
1、期貨價(jià)格下跌，現(xiàn)貨價(jià)格不變，基差變強(qiáng)，結(jié)束套期保值就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤。
2、期貨價(jià)格不變，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，基差變強(qiáng)，結(jié)束套期保值就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤。
3、期貨價(jià)格下跌，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，基差變極強(qiáng)，結(jié)束套期保值就能在保值的同時(shí)在兩個(gè)市場獲取額外的利潤。
4、期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都上漲，但現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度比期貨大，基差變強(qiáng)，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤。
5、期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都下跌，但期貨價(jià)格下跌幅度比現(xiàn)貨大，基差變強(qiáng)，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤。
6、現(xiàn)貨價(jià)格從期貨價(jià)格以下突然上漲，基差變強(qiáng)，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤。
六、基差的風(fēng)險(xiǎn)
一、套期保值交易時(shí)期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的基差水平及未來收斂情況的變化。由于套利因素，在交割日，期貨價(jià)格一般接近現(xiàn)貨價(jià)格，即基差約等于零。因此，套期保值交易時(shí)的基差水平、基差變化趨勢和套期保值平倉對沖的時(shí)間決定了套期保值的風(fēng)險(xiǎn)大小及盈虧狀況。
二、影響持有成本因素的變化。在理論上，期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格加上持有成本，該持有成本主要包括儲存成本、保險(xiǎn)成本、資金成本和損毀等等。如果持有成本發(fā)生變化，基差也會發(fā)生變化，從而影響套期保值組合的損益。
三、被套期保值的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與套期保值的期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的不匹配。我國2006年以前沒有豆油期貨合約，由于大豆價(jià)格與豆油價(jià)格波動的高度相關(guān)性，所以豆油生產(chǎn)商或消費(fèi)商使用國內(nèi)大豆期貨合約來為豆油價(jià)格進(jìn)行套期保值，這種套期保值被稱為交叉套期保值。交叉套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)最大，因?yàn)槠浠钣蓛刹糠謽?gòu)成，一部分來源于套期保值資產(chǎn)的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差，另一部分來源于套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與被套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差。由于被套期保值的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與套期保值期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)不同，其影響價(jià)格變化的基本因素也不同，導(dǎo)致交叉套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)相對偏高。
四、期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的隨機(jī)擾動。
由于以上四個(gè)方面的原因，在套期保值組合持有期間，基差處于不斷的擴(kuò)大或縮小變化中，因而使套期保值組合產(chǎn)生損益。在正常的市場條件下，由于影響某一資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的因素相同，使套期保值基差的波動幅度相對較小且穩(wěn)定在某一固定的波動區(qū)間中，在該波動區(qū)間內(nèi)產(chǎn)生的套期保值組合盈利或虧損較小，因而不會對套期保值的有效性產(chǎn)生太大影響。但在某些特殊情況下，市場會出現(xiàn)對套期保值不利的異常情況，導(dǎo)致套期保值基差持續(xù)大幅度擴(kuò)大或縮小，從而使套期保值組合出現(xiàn)越來越大的虧損，如果不及時(shí)止損，將對套期保值者造成巨大的虧損。從概率上來說，偏利正?；钏降漠惓；瞵F(xiàn)象屬小概率事件，但對這類小概率事件風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)?shù)脑?，套期保值會造成巨大的虧損。
七、基差的意義
基差：對套利套保者意義重大
基差是現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格的差，一般情況下基差為負(fù)值?；顬樨?fù)不能代表期貨投資者看好后市，基差的變化對于套利、套期保值有重大意義。出現(xiàn)以下情況時(shí)，基差收窄甚至轉(zhuǎn)正：一、現(xiàn)貨價(jià)格保持相對強(qiáng)勢甚至超過期貨價(jià)格；二、市場對未來該品種的走勢比較悲觀，致使期貨價(jià)格相對弱勢。因此基差收窄表明期指市場對價(jià)格走勢悲觀，基差擴(kuò)大表明市場對未來價(jià)格走勢變得樂觀，理論上基差應(yīng)該與價(jià)格走勢呈現(xiàn)反向變動。從指數(shù)期貨表現(xiàn)來看，當(dāng)日基差變化與當(dāng)日價(jià)格走勢、下一交易日價(jià)格走勢的反向變動尚無明顯規(guī)律。
基差對于套利、套期保值的意義重大。在期現(xiàn)套利中，投資者的收益是除去資金成本、交易成本等的期現(xiàn)價(jià)差，基差擴(kuò)大將吸引套利者介入，直至套利機(jī)會消失，即期現(xiàn)價(jià)差回到合理區(qū)間之內(nèi)。
期現(xiàn)走勢完全一致是最理想的套保狀態(tài)，實(shí)際中基差的變化往往影響套期保值的結(jié)果。比如某投資者4月27日進(jìn)行了賣出套期保值，當(dāng)日基差為-30，但到5月6日基差為-70，其間現(xiàn)貨跌幅大于期貨，投資者持有的現(xiàn)貨多頭損失大于期貨空頭帶來的盈利，基差擴(kuò)大對賣出套期保值者產(chǎn)生了不利影響。而到5月11日，基差大幅收窄至0(即期貨跌幅大于現(xiàn)貨)，對于賣出套期保值者，期指空頭的盈利大于現(xiàn)貨多頭的虧損，基差收窄為賣出套期保值者帶來了凈收益。
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