菜粕期權推動產(chǎn)業(yè)產(chǎn)銷模式升級
2021-09-06
文章來源:期貨日報網(wǎng) 發(fā)布人：沙怡含
近年來，鄭商所從“穩(wěn)企安農(nóng)，護航實體”的立足點出發(fā)，通過“產(chǎn)業(yè)基地+優(yōu)秀案例”的模式，促進期貨、期權等衍生工具發(fā)揮服務實體經(jīng)濟作用，如何用好衍生工具也越來越受到實體企業(yè)的重視。隨著場內(nèi)期權品種擴容，期權“價格保險”作用逐步發(fā)揮，實體企業(yè)通過綜合利用期貨、期權工具管理“個性化”風險的實際案例逐步涌現(xiàn)。
隨著食用油行業(yè)不斷進行市場化改革，在油脂深加工產(chǎn)業(yè)變革過程中，“國內(nèi)外采購-期貨保值-現(xiàn)貨銷售”的模式逐步成為產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)管理價格風險的主流，以期貨價格為基準的基差定價被市場普遍接受。安徽菜籽加工產(chǎn)業(yè)龍頭大團結農(nóng)業(yè)股份有限公司（下稱大團結）積極與安糧期貨合作，將企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營與基差貿(mào)易、含權貿(mào)易、訂單農(nóng)業(yè)等創(chuàng)新模式進行有效結合，有效控制了極端行情下菜籽加工產(chǎn)業(yè)鏈中的采購成本，穩(wěn)定了生產(chǎn)經(jīng)營利潤，并對傳統(tǒng)行業(yè)的貿(mào)易形式進行了優(yōu)化、升級和變革。與此同時，大團結正在不斷嘗試利用期權等新型工具進行更精準高效的風險控制，依靠完備的外部合作機制以及成熟的內(nèi)部風控制度，成為安徽地區(qū)油脂加工企業(yè)利用衍生工具的示范企業(yè)。
極端行情背景下的對沖需求
近年來，日益復雜的國際形勢給菜籽加工企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定挑戰(zhàn)，一方面需要應對菜籽原料端價格風險，另一方面下游銷售端也具有較大不確定性。特別是進入2020年，在全球公共衛(wèi)生事件的影響下，雖然菜油價格漲幅較大，但作為副產(chǎn)品的菜粕需求卻受到一定沖擊，這對油脂油料企業(yè)在菜粕庫存管理方面提出了更高的要求。
2020年3月中下旬，國內(nèi)疫情基本得到控制，企業(yè)開啟復工復產(chǎn)，大團結的菜籽油產(chǎn)品購銷總體較為順暢，但菜粕銷售不佳，存在旺季不旺的狀況，企業(yè)菜粕庫存面臨貶值風險，企業(yè)急需借助金融工具對沖經(jīng)營風險。大團結綜合分析市場形勢后，決定嘗試利用菜粕期權工具，對潛在的庫存貶值風險進行管理。
期權策略新模式保駕實體
安糧期貨分析師根據(jù)大團結的實際需要，幫助企業(yè)對500噸菜粕庫存進行套期保值。在風控模式和策略選擇方面，企業(yè)與分析師進行討論研究，判斷未來菜粕行情將大概率維持振蕩，因此，如果按照傳統(tǒng)模式進行套期保值，一方面需承擔價格上漲時追加保證金風險，另一方面完全鎖定價格之后，將無法獲得潛在利潤。而如果選擇買入看跌期權對沖菜粕價格下跌風險，則成本過于高昂。因此，企業(yè)與期貨公司進行深入探討和策略對比后，決定采取賣出較高行權價格的看漲期權進行套保：若后期價格上漲但未突破行權價格，則企業(yè)能夠通過收取權利金獲得額外的收益；若價格繼續(xù)上漲突破行權價格，在不考慮基差的情況下，菜粕的銷售價格鎖定在（2550元/噸+權利金），顯然比運用期貨賣出套保更有利。若價格下跌，庫存銷售不暢，權利金收入可補貼銷售價格，取得銷售的競爭主動權。綜合分析，企業(yè)選擇賣出看漲期權策略來管理菜粕庫存變動風險。
具體操作如下：
選擇期權成交最為活躍的9月合約，期權合約行權價選擇菜粕期貨09合約的區(qū)間頂部2550元/噸，為淺虛值合約。3月27日企業(yè)以136元/噸的價格賣出RM009C2550合約50手。
若菜粕價格有效突破2600元/噸，則企業(yè)使用Delta中性的方法買入菜粕期貨09合約對沖看漲期權風險，同時享有了現(xiàn)貨價格上漲帶來的貨物增值利潤。若價格下跌，出現(xiàn)庫存銷售不暢，則擇機采取比市場低10—15元/噸的方式處理現(xiàn)貨，疊加賣出看漲期權的權利金收入后，期現(xiàn)貨整體收入依然比較可觀。
從3月27日至7月28日策略執(zhí)行結果看，菜粕09合約仍處在2250—2550元/噸區(qū)間波動，多數(shù)時間在2300—2400元/噸之間振蕩，波動率相對平穩(wěn)。7月28日菜粕期價上沖2550元/噸乏力，故通過點價模式銷售此庫存（其間有庫存輪換），同時了結期權頭寸，平倉價格為4.5元/噸。這是由于9月合約期權于8月5日到期，臨近到期日損耗了大量時間價值，賣出期權獲得了大部分權利金收入，對現(xiàn)貨庫存有效實現(xiàn)了131.5元/噸的增強收益效果。
該項目在風險管理過程中引入了期權。期權具有保證金占用少、操作靈活多樣、頭部利潤保護好等多個優(yōu)勢，企業(yè)可以根據(jù)自身實際情況，設計靈活有效的期權策略來滿足企業(yè)的個性化風險管理需要。以買入看跌期權為例，如果價格后市下跌，那么期權便能夠對沖價格下跌的風險，獲得賠付；如果價格上行，最大虧損僅為付出的權利金，風險可控。此外，通過與期貨公司商討，可以設計多種多樣的期權組合策略以適配企業(yè)個性化的風控需求，企業(yè)不再擔心菜籽加工后菜粕銷售不暢，堆積庫存的貶值風險，這是菜粕期權上市助力實體企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)實意義體現(xiàn)。
菜粕期權賦能菜籽加工行業(yè)
利用期權進行風險管理的創(chuàng)新模式具有較強的可持續(xù)和可復制性。首先，本次期權操作成功實現(xiàn)了對菜粕庫存價值的有效保護，通過增強收益的方式大大提高了企業(yè)抗風險能力。其次，本案例有較好的示范效應，對油脂加工企業(yè)有一定的借鑒意義和參考價值，也反映出當下油脂油料企業(yè)勇于嘗試風控新方式，體現(xiàn)了行業(yè)企業(yè)對創(chuàng)新發(fā)展模式的探索精神。最后，本次試點項目以“賣出看漲期權”策略對沖菜粕庫存貶值風險，區(qū)別于傳統(tǒng)套期保值，在成本可控度、條款靈活度、操作便利度以及對利潤的有效保護方面都具有明顯優(yōu)勢和突出效果。
據(jù)大團結相關負責人介紹，衍生品市場的存在讓產(chǎn)業(yè)企業(yè)在瞬息萬變的環(huán)境中管理經(jīng)營風險成為可能，是當代實體企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健運行不可或缺的前提保障。企業(yè)應該不斷摸索嘗試衍生品創(chuàng)新模式，勇于學習提高靈活運用衍生工具的能力，在面對外部復雜的市場環(huán)境時，懂得借助金融市場力量，使企業(yè)在經(jīng)營過程中處于有利地位。未來也希望鄭商所能繼續(xù)支持并引導更多的實體企業(yè)參與到期貨、期權衍生品市場，并通過優(yōu)秀經(jīng)驗分享和案例宣傳等方式推動全行業(yè)風險管理水平的提升，幫助企業(yè)應對日益復雜的國內(nèi)外市場形勢和經(jīng)營風險。
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