期現(xiàn)結合有利于企業(yè)平穩(wěn)轉型
2021-08-30
文章來源:期貨日報網 發(fā)布人：沙怡含
原油市場不確定性增加
市場人士認為，在目前市場環(huán)境存在多種不確定的情況下，終端用油企業(yè)可在區(qū)間下沿積極買入保值，利用前高后低的月差結構逐月?lián)Q月，或買入相關看漲期權，實現(xiàn)用油成本優(yōu)化。
近兩年，在新冠肺炎疫情和全球去碳化進程快速提升的影響下，原油市場備受關注。為幫助相關機構進一步了解原油市場供需情況，做好相關風險管理準備， 8月，上期能源與多家境內外機構合作，在線上舉辦了2021INE國際活動月活動，探討交流近期全球石油市場的供需變化。
市場環(huán)境存在較多不確定性
年初以來，隨著新冠疫苗接種范圍的逐步提升，國際油價在需求復蘇和通脹預期下持續(xù)上行，并在7月初左右觸及6年半高點。隨后，受疫情反復影響，市場情緒受到沖擊出現(xiàn)下跌。
但是上周，由于國內疫情逐步受到控制，加上美國FDA正式授予輝瑞和BioN tech新冠疫苗在全部人群當中接種許可等利好助推，國際油價大幅反彈, Brent原油甚至重新回到70美元/桶上方。
對于原油未來走勢，當前市場比較確定的事件僅有三點，即目前供需仍存在缺口，去庫仍在繼續(xù)以及全球需求將隨著疫苗接種范圍的擴大而持續(xù)上行。至于近期市場比較關注的問題，例如未來OPEC+是否會暫停其增產政策，美國頁巖油產能下半年是否會快速上行以及航空燃料油的復蘇進程等，業(yè)內人士則根據(jù)正常情況推出了大概率結果。
對于前期因疫情復發(fā)引發(fā)的關于OPEC+是否會暫停其剛剛開始的增產政策問題，本次活動上，某業(yè)內人士就通過正常推論給出答案。在他看來，OPEC+大概率會維持漸進式增產。畢竟，目前市場仍處于去庫存階段，且就當前的庫存數(shù)據(jù)和產量數(shù)據(jù)預測，全球去庫存大概率將持續(xù)到明年，加之當前油價遠高于目前生產運營成本最高的美國頁巖油，無論是為維持市場份額還是獲取利潤，OPEC+維持漸進式增產乃是大概率事件。
在他看來，當前油價水平下，全球原油供應端持續(xù)增產乃是必然。鑒于當前美國頁巖油生產商現(xiàn)階段的主要工作在于降低債務杠桿，如以前一般將全部現(xiàn)金流投入開發(fā)的可能性較低。加之，頁巖油井的衰竭較快，因此吳海認為，最近一段時間其產量也將維持在一個相對低位。
實際上，據(jù)東證衍生品研究院能化高級分析師安紫薇介紹，美國頁巖油商二季度中對今年資本支出的目標基本維持不變。在這樣的情況下，美國供應端大概率溫和恢復，鉆機數(shù)量持續(xù)回升更多是維持產量穩(wěn)定所需，美國頁巖油短期大幅增產的可能性較低。
至于需求端，安紫薇告訴期貨日報記者，當前歐美夏季出行旺季已進入尾聲，未來歐美道路燃料的增長空間可能有限。加之，美國方面今年還將面臨活躍颶風季，其所帶來的影響存在一定不確定性，這或引起市場對下半年需求的擔憂。
除此之外，標普全球普氏亞太油品市場拓展高級經理曾子誠表示，市場還需重點關注美伊關系進展。在他看來，雖然在去庫預期下，原油進入熊市的可能性較低，不過一旦美伊關系和解，伊朗原油產量在此背景下開始快速釋放，潛在利空就會打破這一預期。
此外，光大期貨能化研究總監(jiān)鐘美燕表示，短期內投資者還需重點關注全球疫情演變和美聯(lián)儲貨幣政策調整節(jié)奏。畢竟，一旦這兩個點出現(xiàn)超預期事件，其對油價的影響無疑將是巨大的。
除了以上提及的疫情、美聯(lián)儲貨幣政策以及美伊關系進展等短期風險外，在本次活動中，吳海還提到“碳中和”帶來的全球能化行業(yè)綠色轉型或將給市場帶來長期風險。
據(jù)吳海介紹，雖然“碳中和”概念很早就已被提出，但直到疫情前后，其才正式被提上日程。而為了能按時完成“碳中和”目標，近期市場關于“碳中和”的行動逐步增加。例如，今年7月不僅歐盟加大了溫室氣體減排力度，中國全國碳排放交易市場也在當月正式啟動。
在這樣的情況下，全球石化行業(yè)中長期綠色轉型壓力加大。實際上，為了能盡早達成綠色轉型目標，近年來，世界石油巨頭們已開始降低傳統(tǒng)石化投資，并紛紛向綠色能化轉型。疊加近兩年全球原油生產投資受疫情影響處于低位，吳海表示，5年后市場很可能因產能不足出現(xiàn)此前所謂的“超級周期”。
在此情況下，某不愿具名的業(yè)內人士表示，境內相關企業(yè)還需要向境外成熟企業(yè)學習，盡早將期現(xiàn)配置加入其日常生產運營。要知道，轉型的過程充滿了各種不確定性，企業(yè)在這樣的情況下，若想長期生存，就需要提前鎖定自身利潤，使其穩(wěn)定在一個較為平穩(wěn)的區(qū)間，這樣才有充足的資源以應對轉型期可能面臨的其他風險。
企業(yè)應靈活運用衍生工具
同樣的理念也適用于即將面臨油價寬幅振蕩的相關企業(yè)。上述人士說道，畢竟在油價大幅波動的情況下，企業(yè)面臨的不確定性也在增加，進而影響其經營穩(wěn)定性。
具體來說，李云旭認為，當前油品產業(yè)鏈中下游風險或大于上游，對于海外煉油行業(yè)來說，由于終端需求較疫情前仍有較大缺失，但全球煉能較為充裕，煉油環(huán)節(jié)利潤的回升是偏慢的；對于國內煉油行業(yè)來說，稀釋瀝青、輕循等加征消費稅，嚴查煉廠成品油消費稅及進口配額使用情況等多方面政策組合拳的實施利好主營煉廠，但對傳統(tǒng)地方煉廠來說，面臨直接的原料及其他成本抬升，具有較大的經營風險。
在這樣的情況下，李云旭認為，煉廠可逢高對沖鎖定利潤，如做多原油做空產成品。此外，在價格品質都合適的情況下，也可考慮通過買入上海原油期貨原油倉單替代傳統(tǒng)現(xiàn)貨商的原料采購。
至于上游開采端，李云旭告訴記者，當油價穩(wěn)定于60美元/桶上方時，大部分開采企業(yè)已能覆蓋全成本，其主要面臨的風險為超預期事件沖擊導致油價跌破這一平臺。開采企業(yè)可積極利用OPEC+減產驅動的中高位油價進行套期保值及產量規(guī)劃，逢高做空遠期合約或買入看跌期權。
貿易商方面，在李云旭看來，當前其所面臨的主要是疫情的區(qū)域性不平衡導致跨區(qū)價差頻繁波動的風險，以及中國原油進口配額規(guī)范化進程等因素帶來的政策風險。他建議，貿易商可采用波段思路應對風險敞口量的調整，振蕩區(qū)間下沿附近積極補庫，區(qū)間上沿降低庫存或賣出期貨保值。
“而終端用油企業(yè)，則可區(qū)間下沿積極買入保值，利用前高后低的月差結構逐月?lián)Q月，或買入相關看漲期權，實現(xiàn)用油成本優(yōu)化。”李云旭說道。
在具體期貨合約的選擇上，上述業(yè)內人士表示，除了市場常用的WTI、Brent、Dubai外，上海原油期貨、期權也是不錯的選擇。
鐘美燕告訴記者，當前的上海原油期貨一定程度上成為國內能化品市場的風向標，也在國際原油期貨體系中扮演了重要角色，市場關注上海原油期貨的走勢以及價差結構，產業(yè)的參與力度也在進一步增強。
但李云旭也承認，目前由于國際原油貿易主要掛靠的主要基準仍為Brent、WTI及Dubai價格，在這樣的情況下，相關產業(yè)已經基本形成了以這三種價格為體系的對沖模式，上海原油期貨在現(xiàn)貨風險管理中還沒能占據(jù)主導地位。不過，他也表示，隨著上海原油期貨逐步向輻射亞太地區(qū)的原油貿易集散地價格轉變，這一情況也將逐步改善。至于其流動性相較海外仍有一定差距問題，鐘美燕表示，后續(xù)可以考量引入宏觀對沖基金，進一步加大原油期貨的市場容量。
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