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文章來源:期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)      發(fā)布人：沙怡含

  日前，一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后債市不漲反跌。盡管數(shù)據(jù)全面低迷，但市場(chǎng)早有預(yù)期，似乎表現(xiàn)出一副利多出盡的態(tài)勢(shì)，但隨后的幾個(gè)交易日里再度反彈。分析人士認(rèn)為，權(quán)益市場(chǎng)大跌帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，以及投資者寬松預(yù)期再度轉(zhuǎn)向樂觀是主要原因。

  “MLF續(xù)作力度、銀行間資金水平、流動(dòng)性異樣引發(fā)寬松遐想。”南華期貨債券分析師高翔表示，8月MLF到期7000億元，央行公開市場(chǎng)縮量續(xù)作6000億元，凈回籠資金1000億元。但7月全面降準(zhǔn)釋放資金1萬億元以來，僅用來對(duì)沖了7月凈回籠的3000億元MLF（7月利率債發(fā)行量不及預(yù)期），剩余資金量較大。6000億元的續(xù)作規(guī)模盡管縮量，但依舊超出市場(chǎng)預(yù)期，也給予寬松預(yù)期一定的想象空間。而市場(chǎng)的流動(dòng)性似乎更加寬松，在月中繳稅以及利率債發(fā)行放量的雙重壓力下，資金利率卻沒有明顯回升的趨勢(shì)。8月16日至8月20日全周，銀行間隔夜質(zhì)押回購(gòu)利率低位運(yùn)行，中樞水平在1.8%左右，低于7天逆回購(gòu)利率40bp。周三利率債發(fā)行放量，日內(nèi)總繳款額度近3000億元，但資金利率反而下行，銀行間隔夜加權(quán)利率下行5bp收為1.75%。超預(yù)期的操作疊加充裕的流動(dòng)性環(huán)境，寬松預(yù)期持續(xù)醞釀發(fā)酵。

  “近期債市行情較為糾結(jié)，十債收益率整體保持在2.8%—2.9%之間振蕩，一方面，巨量供給懸而未發(fā)使得債市很難繼續(xù)上漲；另一方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下滑使得市場(chǎng)再度開始期待貨幣寬松，中長(zhǎng)期市場(chǎng)一致預(yù)期債牛未完，機(jī)構(gòu)擔(dān)心踏空而不愿意拋售。”南華期貨債券分析師翟帥男介紹，從歷史維度來看，當(dāng)前2.85%的收益率已經(jīng)處于過去五年歷史分位線的12%水平，繼續(xù)下行空間可能有限。但從長(zhǎng)周期來看，實(shí)際利率中樞不斷走低，過去三輪債牛的最低點(diǎn)從2012年的3.24%到2016年的2.64%到2020年的2.49%，未來中樞有望進(jìn)一步走低。從這個(gè)角度來看，2.85%的利率并不算太低，配置價(jià)值仍存。長(zhǎng)期的大環(huán)境對(duì)于債市是偏友好的，但短期債市走勢(shì)與資金面更為密切。

  翟帥男接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，今年上半年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度過慢，利率債供給很低，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)欠配明顯，這是今年以來債市整體偏強(qiáng)的主要原因。目前供給高峰即將來臨，會(huì)不會(huì)對(duì)銀行間流動(dòng)性造成巨大沖擊，市場(chǎng)仍存分歧。銀行配置力量較難測(cè)算，按照以往的規(guī)律看，配置資金并不足以覆蓋天量供給，這一點(diǎn)市場(chǎng)分歧不大。主要分歧在于央行會(huì)不會(huì)大量放水來對(duì)沖資金缺口，因此，過于期待央行放水需要警惕預(yù)期差帶來的更激烈的回調(diào)。“目前市場(chǎng)對(duì)于寬松的預(yù)期已經(jīng)打得比較滿，但央行短期并無寬松的意愿和表態(tài)。從近期央行會(huì)議也可以看出，當(dāng)前央行的政策訴求之一是寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)，而目前銀行間流動(dòng)性并不緊張，繼續(xù)放水對(duì)寬信用的作用不大。短期供給小幅提速，資金面尚且平穩(wěn)，使得市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)供給擔(dān)憂開始減弱。但經(jīng)測(cè)算9月份的地方債凈融資額將不低于1萬億元，天量供給對(duì)于社融也會(huì)有階段性的拉升。短期降息降準(zhǔn)概率不高，而巨量專項(xiàng)債集中發(fā)行引發(fā)的資金面緊張則大概率會(huì)出現(xiàn)，建議不要對(duì)流動(dòng)性水平過于樂觀。”

  在高翔看來，8月以來陸續(xù)有關(guān)于專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏的消息傳向市場(chǎng)，供給端壓力逐漸明朗化。據(jù)了解，多省份財(cái)政部門將預(yù)留約20%的專項(xiàng)債額度，剩余專項(xiàng)債需在9月底之前發(fā)行完畢。發(fā)行節(jié)奏、剩余額度都已明朗的情況下，對(duì)未來一段時(shí)間利率債的供給測(cè)算并不算難，相較于已經(jīng)“明牌”的供給壓力，市場(chǎng)更加關(guān)注貨幣政策會(huì)給出怎樣的應(yīng)對(duì)。

  “總體來看，在內(nèi)需偏弱、經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，貨幣不會(huì)收緊，中長(zhǎng)期債市仍存機(jī)會(huì)，但短期的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，趨勢(shì)性做多機(jī)會(huì)仍需耐心等待。市場(chǎng)近期博弈寬松預(yù)期與寬信用實(shí)際效果，盡管多頭占據(jù)上風(fēng)，但資金面邊際收緊是不爭(zhēng)的事實(shí)，而寬信用邏輯目前尚未被證偽，預(yù)計(jì)短期內(nèi)十年期利率在2.8%—2.9%間振蕩，若資金中樞持續(xù)抬升，或帶動(dòng)債市回調(diào)。”高翔表示。