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市場(chǎng)人士:債市中長(zhǎng)期仍存機(jī)會(huì) 短期風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

2021-08-26

文章來源:期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)      發(fā)布人:沙怡含

  日前,一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后債市不漲反跌。盡管數(shù)據(jù)全面低迷,但市場(chǎng)早有預(yù)期,似乎表現(xiàn)出一副利多出盡的態(tài)勢(shì),但隨后的幾個(gè)交易日里再度反彈。分析人士認(rèn)為,權(quán)益市場(chǎng)大跌帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落,以及投資者寬松預(yù)期再度轉(zhuǎn)向樂觀是主要原因。

  “MLF續(xù)作力度、銀行間資金水平、流動(dòng)性異樣引發(fā)寬松遐想。”南華期貨債券分析師高翔表示,8月MLF到期7000億元,央行公開市場(chǎng)縮量續(xù)作6000億元,凈回籠資金1000億元。但7月全面降準(zhǔn)釋放資金1萬億元以來,僅用來對(duì)沖了7月凈回籠的3000億元MLF(7月利率債發(fā)行量不及預(yù)期),剩余資金量較大。6000億元的續(xù)作規(guī)模盡管縮量,但依舊超出市場(chǎng)預(yù)期,也給予寬松預(yù)期一定的想象空間。而市場(chǎng)的流動(dòng)性似乎更加寬松,在月中繳稅以及利率債發(fā)行放量的雙重壓力下,資金利率卻沒有明顯回升的趨勢(shì)。8月16日至8月20日全周,銀行間隔夜質(zhì)押回購(gòu)利率低位運(yùn)行,中樞水平在1.8%左右,低于7天逆回購(gòu)利率40bp。周三利率債發(fā)行放量,日內(nèi)總繳款額度近3000億元,但資金利率反而下行,銀行間隔夜加權(quán)利率下行5bp收為1.75%。超預(yù)期的操作疊加充裕的流動(dòng)性環(huán)境,寬松預(yù)期持續(xù)醞釀發(fā)酵。

  “近期債市行情較為糾結(jié),十債收益率整體保持在2.8%—2.9%之間振蕩,一方面,巨量供給懸而未發(fā)使得債市很難繼續(xù)上漲;另一方面,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下滑使得市場(chǎng)再度開始期待貨幣寬松,中長(zhǎng)期市場(chǎng)一致預(yù)期債牛未完,機(jī)構(gòu)擔(dān)心踏空而不愿意拋售。”南華期貨債券分析師翟帥男介紹,從歷史維度來看,當(dāng)前2.85%的收益率已經(jīng)處于過去五年歷史分位線的12%水平,繼續(xù)下行空間可能有限。但從長(zhǎng)周期來看,實(shí)際利率中樞不斷走低,過去三輪債牛的最低點(diǎn)從2012年的3.24%到2016年的2.64%到2020年的2.49%,未來中樞有望進(jìn)一步走低。從這個(gè)角度來看,2.85%的利率并不算太低,配置價(jià)值仍存。長(zhǎng)期的大環(huán)境對(duì)于債市是偏友好的,但短期債市走勢(shì)與資金面更為密切。

  翟帥男接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示,今年上半年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度過慢,利率債供給很低,導(dǎo)致機(jī)構(gòu)欠配明顯,這是今年以來債市整體偏強(qiáng)的主要原因。目前供給高峰即將來臨,會(huì)不會(huì)對(duì)銀行間流動(dòng)性造成巨大沖擊,市場(chǎng)仍存分歧。銀行配置力量較難測(cè)算,按照以往的規(guī)律看,配置資金并不足以覆蓋天量供給,這一點(diǎn)市場(chǎng)分歧不大。主要分歧在于央行會(huì)不會(huì)大量放水來對(duì)沖資金缺口,因此,過于期待央行放水需要警惕預(yù)期差帶來的更激烈的回調(diào)。“目前市場(chǎng)對(duì)于寬松的預(yù)期已經(jīng)打得比較滿,但央行短期并無寬松的意愿和表態(tài)。從近期央行會(huì)議也可以看出,當(dāng)前央行的政策訴求之一是寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng),而目前銀行間流動(dòng)性并不緊張,繼續(xù)放水對(duì)寬信用的作用不大。短期供給小幅提速,資金面尚且平穩(wěn),使得市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)供給擔(dān)憂開始減弱。但經(jīng)測(cè)算9月份的地方債凈融資額將不低于1萬億元,天量供給對(duì)于社融也會(huì)有階段性的拉升。短期降息降準(zhǔn)概率不高,而巨量專項(xiàng)債集中發(fā)行引發(fā)的資金面緊張則大概率會(huì)出現(xiàn),建議不要對(duì)流動(dòng)性水平過于樂觀。”

  在高翔看來,8月以來陸續(xù)有關(guān)于專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏的消息傳向市場(chǎng),供給端壓力逐漸明朗化。據(jù)了解,多省份財(cái)政部門將預(yù)留約20%的專項(xiàng)債額度,剩余專項(xiàng)債需在9月底之前發(fā)行完畢。發(fā)行節(jié)奏、剩余額度都已明朗的情況下,對(duì)未來一段時(shí)間利率債的供給測(cè)算并不算難,相較于已經(jīng)“明牌”的供給壓力,市場(chǎng)更加關(guān)注貨幣政策會(huì)給出怎樣的應(yīng)對(duì)。

  “總體來看,在內(nèi)需偏弱、經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下,貨幣不會(huì)收緊,中長(zhǎng)期債市仍存機(jī)會(huì),但短期的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視,趨勢(shì)性做多機(jī)會(huì)仍需耐心等待。市場(chǎng)近期博弈寬松預(yù)期與寬信用實(shí)際效果,盡管多頭占據(jù)上風(fēng),但資金面邊際收緊是不爭(zhēng)的事實(shí),而寬信用邏輯目前尚未被證偽,預(yù)計(jì)短期內(nèi)十年期利率在2.8%—2.9%間振蕩,若資金中樞持續(xù)抬升,或帶動(dòng)債市回調(diào)。”高翔表示。