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橡膠供需雙強(qiáng)或可期
2021-07-05
文章來源:期貨日報網(wǎng) 發(fā)布人：沙怡含
橡膠供應(yīng)偏強(qiáng)預(yù)期暫無法證偽，需求或走出現(xiàn)實低谷，關(guān)注淺色膠累庫情況以及深色膠去庫持續(xù)性，預(yù)計Taper影響僅為短期沖擊，更多關(guān)注宏觀情緒沖擊對整體商品的影響，預(yù)計橡膠下半年前低后高。
供應(yīng)增長預(yù)期仍在延續(xù)
海外產(chǎn)區(qū)天氣、勞工均有利于割膠：天氣條件良好，6-8月78%的概率維持厄爾尼諾中性；海外勞工短缺逐步緩解；價格處于高位，對割膠產(chǎn)生刺激。
國內(nèi)產(chǎn)區(qū)濃乳分流有限：海南產(chǎn)區(qū)開割早于去年，膠水供應(yīng)充足，價格快速回落；云南開割早于去年1個月，旺產(chǎn)期預(yù)計8月中旬以后；全國濃乳分流有限，海南濃乳利潤走弱，全乳利潤尚可，全乳廠原料價格與濃乳廠價格倒掛；云南濃乳產(chǎn)能有限，且海南與云南膠水價差處于歷史低位，云南制濃乳經(jīng)濟(jì)性偏低，濃乳分流有限。
供應(yīng)超預(yù)期收緊因素：1.核心關(guān)注11月前國內(nèi)倉單增長情況，當(dāng)前到期量較小，若新倉單增長不及預(yù)期，或再次出現(xiàn)逼倉；2.出現(xiàn)極端天氣，據(jù)悉秋冬季拉尼娜概率有所增加；3.疫情再度席卷，勞工短缺延續(xù)；4.價格回落、利潤下滑，產(chǎn)量增長放緩。
全球需求或較二季度偏強(qiáng)運(yùn)行
汽車芯片短缺逐步緩解。根據(jù)IHS Markit預(yù)測，2021年芯片短缺將影響全球輕型車產(chǎn)量約120萬輛，其中Q1/Q2/Q3分別有10/130/10萬輛供給受到影響，四季度有望增加40萬輛供給。雖然芯片短缺將在二季度進(jìn)一步凸顯，但是伴隨芯片供應(yīng)商產(chǎn)能逐步提升，芯片供給拐點(diǎn)有望在Q3出現(xiàn)。
港口物流人員復(fù)工，集裝箱短缺改善，或拉動出口增長。集裝箱短缺緩解主要關(guān)注，疫苗接種加快后，歐美地區(qū)港口物流人員復(fù)工情況，或帶動海運(yùn)運(yùn)費(fèi)下降。
房地產(chǎn)新開工存在修復(fù)可能。在進(jìn)入集中土地成交階段后，房企為盡快達(dá)到預(yù)售條件，下半年重心或聚焦前端開發(fā)，對新開工或有一定拉動；而伴隨資金層面的進(jìn)一步收緊（房貸利率上行），銷售在下半年或回落。
關(guān)注下半年財政后置對基建投資的拉動。土地財政改革的背景下，預(yù)計下半年專項債發(fā)行或加快放量，6月上半月已經(jīng)發(fā)行新增專項債2819億元，預(yù)計6、7月新增專項債將至少在5500-6000億元，對下半年的基建投資將會起到支撐作用，對工程需求產(chǎn)生支撐。
宏觀情緒影響更偏向于短期
相比其他商品，橡膠金融溢價偏低，且參考?xì)v史情況，RU對Taper并不敏感，預(yù)計表現(xiàn)為短期沖擊，更多關(guān)注宏觀情緒沖擊對整體商品的影響。
本輪QE至今股市和大宗的漲幅較于以往已處于相當(dāng)高位，可能隱含較大的波動和回調(diào)壓力，因而資產(chǎn)對通脹分歧加大、流動性可能的邊際收緊以及政策預(yù)期風(fēng)險或?qū)⒏鼮槊舾?。預(yù)計在taper開啟后風(fēng)險偏好回落的情況下，美股和大宗的表現(xiàn)將不及taper前，大宗或?qū)⒚媾R一定調(diào)整壓力，而股市則更多取決于其盈利狀況。
哪些重要的結(jié)構(gòu)性機(jī)會應(yīng)該關(guān)注？
期現(xiàn)價差不一定在09上收斂至平水：倉單處于五年低位，淺色膠整體庫存低位，若沒有明顯累庫，9月接貨壓力有限，平水或貼水概率不大。若倉單加速增長，至少兩者價差能夠兌現(xiàn)4%的稅差（約500—600元），平水可期；若增長不及預(yù)期，前期700-800元的位置或為極限。
1-9價差擴(kuò)大空間或有限：由于去年庫存偏低，當(dāng)前倉單也沒有顯著增長，09接貨壓力有限，1-9不需要給出較大的升水；同時延申倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)降低了1-9的持倉成本，1-9擴(kuò)大空間有限，甚至可能出現(xiàn)收縮。若倉單加速增長，我們預(yù)計價差擴(kuò)大至1300元；若累庫不顯著，預(yù)計前期1200元或為高點(diǎn)，后期或縮小至1000—1100元附近。
09塵埃落定，橡膠或回歸基本面為主的定價模型，在供需雙強(qiáng)的預(yù)期下，低多橡膠或是優(yōu)選，且考慮出口需求復(fù)蘇的背景下，NR或優(yōu)于RU。
風(fēng)險點(diǎn)：主產(chǎn)國疫情、天氣影響導(dǎo)致供應(yīng)顯著減少。
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