場外期權項目試點為中小企業(yè)“雪中送炭”
2021-06-28
文章來源:期貨日報網(wǎng) 發(fā)布人：沙怡含
去年以來，受疫情和宏觀經(jīng)濟形勢影響，大宗商品市場波動加劇，不少企業(yè)經(jīng)營陷入困境。尤其是處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的中小企業(yè)，議價能力不強，對于原材料上漲等成本壓力的傳導和消化能力比較弱，在上游漲價、下游難提價的兩面夾擊下，生存尤為艱難。記者近日走訪了浙江的一家汽配加工企業(yè)，詳細了解了企業(yè)在困境下的應對之道。
中小加工企業(yè)“后疫情”時期遇難題
浙江的黃梅時節(jié)，白色水汽繚繞在青翠山頭。記者在某汽配加工廠看到，加工車間門口壘著一摞摞鋁錠，再往后就是未經(jīng)打磨的汽車輪轂半成品。搬運的叉車從加工廠房里不斷進出，在與廠房相連的辦公樓中，隱隱還能聽到廠房機器的轟鳴聲。
該公司負責人徐先生告訴記者，公司是汽配產(chǎn)業(yè)的中游加工企業(yè)，上下都有敞口。“我們制造型企業(yè)利潤不高，基本在3%—5%，原材料波動對總體利潤影響特別大。”他說，之前市場周期相對固定，主要原料鋁的價格周期性明顯，波動并不大，雖然公司利潤不高，倒也算穩(wěn)定。
然而，2020年疫情發(fā)生后，公司訂單陷入停滯，沒有了資金流入。雖然當時原料價格較低，但資金緊張，無法在低價時進行采購。當時招工也十分困難，生產(chǎn)基本陷入半停滯狀態(tài)。2020年下半年，隨著國內(nèi)疫情得到控制，后續(xù)訂單開始恢復，國外訂單也出現(xiàn)了快速增長，可徐先生還沒來得及高興，原材料價格就開始一路上漲。
據(jù)了解，該公司產(chǎn)品的生產(chǎn)周期在30—40天，一般提前2—3個月與下游客戶約定好訂單價格，然后才開始生產(chǎn)。“按照我們公司現(xiàn)在的產(chǎn)能，每個月的鋁錠需求大概在1000多噸。”徐先生介紹，公司每月采購基本是根據(jù)行情略有浮動，價格如果相對較低就多采購一些，如果價格較高就根據(jù)實際生產(chǎn)情況采購。
不過，“后疫情時代”宏觀形勢變化加快，原材料價格波動很大。有時候接到訂單后的一周內(nèi)，原料價格的上漲幅度就抵消了這筆訂單的利潤，甚至形成虧損。徐先生坦言，現(xiàn)在企業(yè)最擔心的就是原材料價格和海運價格的大幅波動。
“出口業(yè)務前期受疫情影響很大，后期逐步恢復。去年下半年開始，海運又‘一箱難求’，公司生產(chǎn)出來的成品運不出去，庫存積壓，不僅要承擔價格風險、外匯風險，現(xiàn)金流也受到影響。”徐先生告訴期貨日報記者，國內(nèi)業(yè)務方面，下游客戶主要是大企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈中更具話語權，且大多是先貨后款，付款周期很長。原材料價格上漲、訂單不穩(wěn)定、回款慢、資金緊張、利潤受壓縮、環(huán)保要求趨嚴等問題擺在面前，徐先生感嘆道，“進入行業(yè)十多年來，第一次有這么大的壓力。”
場外期權項目試點送來“及時雨”
據(jù)記者了解，去年以來，不少上市公司和國有企業(yè)“跑步入場”，利用期貨工具規(guī)避價格風險。“我們也希望可以通過一些金融手段，盡可能抵消原材料上漲的影響。”徐先生認為，企業(yè)做期貨套保，即便有期貨公司作為“場外指導”，也需要有自己的人懂金融，才能較好地配合實施套保方案。另外，企業(yè)的原材料套保有時候需要品種交叉套保，真正操作起來并不容易，像他們這種中小規(guī)模的制造企業(yè)，很難招到合適的金融人才。
此外，在資金方面，“融資難、融資貴”也是中小企業(yè)的一大痛點。徐先生的公司每個月采購成本在2000萬元左右，銀行授信與企業(yè)的需求量并不匹配，資金流動性總體不是很寬松。如果通過直接參與期貨規(guī)避原材料價格風險，由于中小企業(yè)現(xiàn)金流相對緊張，期貨套保頭寸容易受到盤面波動影響，保證金壓力較大，難以實現(xiàn)有效套保。
不做期貨套保，面臨巨大的經(jīng)營風險；做期貨套保，資金、金融專業(yè)基礎薄弱，缺乏合理的風控制度，很難形成長期的良性循環(huán)。去年8月中旬，就在徐先生左右為難之際，他從朋友處了解到，場外期權不僅可以規(guī)避價格風險，還可以根據(jù)企業(yè)的情況個性化設計，對資金占用和金融專業(yè)度要求較低。
據(jù)了解，為進一步鼓勵期貨市場創(chuàng)新服務實體經(jīng)濟，助力企業(yè)抗疫復產(chǎn)復工，上期所2020年下半年啟動了工業(yè)品場外期權項目試點，支持企業(yè)與期貨公司合作，利用場外期權等衍生工具為企業(yè)提供風險管理方案，重點支持有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的中小型加工企業(yè)。
徐先生的企業(yè)剛好符合項目參與要求，他就有了試試的念頭。當時，為徐先生介紹該項目試點的風險管理公司是永安資本。據(jù)永安資本相關業(yè)務負責人介紹，交流初期，由于企業(yè)沒有參與過期貨、期權等衍生品的交易，對于場外衍生品更是比較陌生，對其操作和風險還是有些擔憂。永安資本團隊就到企業(yè)當?shù)兀c公司董事長以及財務、采購部門負責人進行當面溝通，詳細解答他們的各種疑惑。
“當時我們盡量使用更符合現(xiàn)貨市場習慣的表達方式，解釋場外期權的業(yè)務邏輯和相關流程，同時也對上期所、期貨公司風險管理公司的背景和業(yè)務情況作了詳細介紹。”上述負責人告訴期貨日報記者。
在初期交流后，雖然該企業(yè)對于一些細節(jié)仍似懂非懂，但主要管理層對場外衍生品的結構和風險已經(jīng)有了基礎概念。隨后，在該企業(yè)和永安資本針對企業(yè)具體情況進行溝通的階段，永安資本也持續(xù)為其提供投教服務。2020年9月，雙方基于企業(yè)需求提出了此次項目的初步方案。
鋪就中小企業(yè)風險管理成長路
據(jù)介紹，這家汽配加工企業(yè)的場外期權項目于2020年下半年在上期所獲得立項。經(jīng)過前期準備與溝通研究，項目在2020年11月23日正式入場，并于2021年4月1日正式結束。
永安資本相關業(yè)務負責人告訴記者，項目開展前期，有色金屬價格方面，鋁土礦價格偏穩(wěn)，供應上進口礦持續(xù)高位，國產(chǎn)礦開工有所提升，整體仍然呈現(xiàn)供應偏緊的態(tài)勢。加之下游氧化鋁價格企穩(wěn)反彈，礦端需求有回升的預期。隨著氧化鋁價格提高，國內(nèi)氧化鋁企業(yè)的生產(chǎn)利潤可能開始擴大，也會帶來更大的增產(chǎn)量。但考慮到礦偏緊的狀態(tài)，增產(chǎn)的速度將偏慢，同時，下游電解鋁企業(yè)的利潤仍處高位，企業(yè)仍在持續(xù)增產(chǎn)，對氧化鋁的需求也在加大。在這樣的狀態(tài)下，后期鋁價可能持續(xù)強勢。
“當時，我們訂單壓力比較大，希望先保證一定的盈利，保障企業(yè)的原材料采購成本。”徐先生說，初期和永安資本溝通了需求后，在鋁價走強的預期下，項目最終確定采取企業(yè)向永安資本購買鋁看漲期權的形式，每次操作覆蓋鋁現(xiàn)貨3000噸，均采用美式看漲期權策略。如果鋁價上漲，永安資本就按照約定對企業(yè)進行賠付，以彌補采購成本上漲帶來的損失。同時，項目充分結合企業(yè)原材料采購需求和企業(yè)、永安期貨對未來行情的判斷，對試點項目的期權結構賦予不同的參與率，以在適合的情況下采用性價比最高的期權產(chǎn)品。
2020年下半年，受疫情及大宗商品價格強勢影響，全球有色金屬價格大幅上漲，這家汽配加工廠作為下游生產(chǎn)企業(yè)，采購成本飆升。項目第二期結束時，鋁期貨價格由入場時的15420元/噸上漲至16000元/噸左右，但通過參與項目，這家汽配企業(yè)通過場外期權獲得賠付近300萬元。進入2021年，受節(jié)日及全球價格回調(diào)影響，鋁價有所下降，這段時間企業(yè)參與場外期權雖未獲得較多賠付，但現(xiàn)貨采購成本也明顯降低。
據(jù)記者了解，相較于日常采購量，該企業(yè)參與項目涉及的套保貨值占比其實還很小，這次總體相當于一次“試水”。“對于沒有衍生品參與經(jīng)驗的企業(yè)而言，初次接觸衍生品相關業(yè)務，要為企業(yè)解決的并不只是眼前的套保需求，更多是幫助企業(yè)了解衍生品，培養(yǎng)運用衍生品進行風險管理的能力。”永安相關業(yè)務負責人向記者表示。
“現(xiàn)在確實不能再像以前那樣只憑經(jīng)驗和過去的市場周期做經(jīng)營了。”徐先生感慨地說，企業(yè)要走得穩(wěn)、走得遠，還是需要金融工具的加持。通過參與這次項目，徐先生的公司從管理層到采購部門基本都對衍生品有了一定的了解，公司也開始學習期貨、期權套保相關知識，逐步開啟了企業(yè)內(nèi)部風險管理體系建設。
據(jù)了解，該公司近期已經(jīng)開始嘗試使用場內(nèi)鋁期權進行套保。“考慮到企業(yè)的現(xiàn)金流情況，我們更傾向于使用資金占用量較小的期權工具。”徐先生告訴記者，相較于期貨，期權策略也更為豐富。希望場內(nèi)期權市場的流動性可以持續(xù)提升，為企業(yè)“出入”市場提供更好的保障，進一步降低產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與期權套保的交易成本。
記者注意到，在項目完成后，該企業(yè)與永安資本在場外業(yè)務方面仍有合作。據(jù)永安資本相關業(yè)務負責人介紹，通過買權賣權相結合的結構設計，風險管理公司可以為客戶提供整體權利金較低的產(chǎn)品。
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