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文章來(lái)源:期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)        發(fā)布人：沙怡含

  衍生品工具待豐富

  市場(chǎng)人士對(duì)于今日上市的原油期權(quán)，給予更多的期待。畢竟，境外成熟市場(chǎng)的涉油企業(yè)大多采用期權(quán)套保，且相較于期貨，期權(quán)組合更為靈活多變，也更能滿(mǎn)足不同企業(yè)之間更為個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

  近兩年，原油價(jià)格受需求斷崖式下跌、全球性脹庫(kù)、各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不同步等影響，波動(dòng)較為劇烈。在此背景下，以其為主要原料的能化產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)激增，特別是原油消費(fèi)高度依賴(lài)進(jìn)口的境內(nèi)能化市場(chǎng)，在原料價(jià)格持續(xù)大幅波動(dòng)的情況下，企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)也極其不穩(wěn)定，而此時(shí)天然擁有價(jià)格發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)管理功能的衍生品工具受到了市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注。京博石化董事長(zhǎng)欒波在近日上期所及上期能源組織的能化企業(yè)調(diào)研活動(dòng)中曾向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，合理應(yīng)用衍生工具不僅可以幫助企業(yè)降低日常經(jīng)營(yíng)中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，更可助力企業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，為其長(zhǎng)期發(fā)展提供有效指引。

  期現(xiàn)結(jié)合企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力提升

  “如今期現(xiàn)經(jīng)營(yíng)已成為京博石化日常經(jīng)營(yíng)中不可缺少的一部分。”京博石化總經(jīng)理王耀偉表示，通過(guò)合理配置衍生品工具，多年來(lái)，公司不僅有效防范了市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，還實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的可持續(xù)化，保證公司即使在極端惡劣的市場(chǎng)環(huán)境下也能正常運(yùn)營(yíng)，而代價(jià)則僅是企業(yè)利潤(rùn)的“削峰填谷”。

  據(jù)了解，在煉化行業(yè)中，原料占據(jù)總成本的比例為90%左右。也正因?yàn)槿绱?，?guó)際油價(jià)變化對(duì)于煉廠(chǎng)利潤(rùn)有著極大的影響。特別是在國(guó)家允許地方煉油企業(yè)從海外進(jìn)口原油并進(jìn)行加工以后，以民營(yíng)企業(yè)為主體的地方煉油企業(yè)雖然獲得了前所未有的發(fā)展機(jī)遇，但面臨價(jià)格更為市場(chǎng)化、波動(dòng)幅度較大的國(guó)際原油價(jià)格，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加。

  在這樣的情況下，京博石化再次參與曾在2014年為其帶來(lái)一定額外收益的衍生品市場(chǎng)中，經(jīng)過(guò)多年的研究，京博石化對(duì)于衍生品市場(chǎng)的認(rèn)知不斷提升，交易理念也有所變化，當(dāng)前通過(guò)“兩鎖兩降”操作，有效降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，平滑了企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

  所謂“兩鎖兩降”，據(jù)京博石化衍生品交易相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，就是通過(guò)衍生品市場(chǎng)鎖定原材料成本、鎖定產(chǎn)品銷(xiāo)售利潤(rùn)，降低原材料購(gòu)入價(jià)格、降低產(chǎn)品的庫(kù)存成本和財(cái)務(wù)成本。其中，“兩鎖”可直接通過(guò)衍生品套期保值進(jìn)行，“兩降”則需要通過(guò)期現(xiàn)互換來(lái)實(shí)現(xiàn)。

  通過(guò)這樣的操作，該負(fù)責(zé)人表示，雖然在大行情中，企業(yè)無(wú)法獲得部分超高的額外利潤(rùn)，但在去年那種需求斷崖下跌導(dǎo)致的價(jià)格大幅下滑的極端行情中，企業(yè)卻可因?yàn)榕渲昧搜苌范ＷC存活。加之，在風(fēng)險(xiǎn)可控下，企業(yè)也可將更多精力投入到核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升上。總體來(lái)說(shuō)，他認(rèn)為，企業(yè)尤其是能化企業(yè)有必要在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中配置適量衍生品，以提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗力。

  “而這些在一定程度上也將助力企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展”，欒波對(duì)記者說(shuō)道，“實(shí)際上，隨著認(rèn)知的深入，我們發(fā)現(xiàn)衍生品不僅幫助企業(yè)提升其風(fēng)險(xiǎn)管理能力，而且可在一定程度上為企業(yè)未來(lái)的規(guī)劃及生產(chǎn)提供一定助力。”

  眾所周知，遠(yuǎn)期價(jià)格管理也是衍生工具的主要功用之一。大多場(chǎng)內(nèi)衍生品上市合約的時(shí)間跨度較長(zhǎng)，而這些遠(yuǎn)期合約不僅給市場(chǎng)提供了表達(dá)自身對(duì)于價(jià)格理解的機(jī)會(huì)，也為市場(chǎng)提供了一些產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的線(xiàn)索。“若能有效發(fā)現(xiàn)并解讀這些線(xiàn)索，相關(guān)企業(yè)就可優(yōu)化自身長(zhǎng)期產(chǎn)能投資、產(chǎn)能效率及倉(cāng)儲(chǔ)量投資等”，業(yè)內(nèi)人士表示，“而這些對(duì)急需高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的能化企業(yè)而言，無(wú)疑是極大的助力。”

  不過(guò)，京博石化衍生品交易相關(guān)負(fù)責(zé)人也提醒道，企業(yè)若想用好衍生工具，除了要順應(yīng)市場(chǎng)周期外，更關(guān)鍵的是回歸產(chǎn)業(yè)鏈，認(rèn)清自身本質(zhì)，以此為基礎(chǔ)確立自身交易目標(biāo)，并建立相關(guān)風(fēng)控機(jī)制。“只有如此，企業(yè)的期現(xiàn)操作才能合理、合規(guī)，企業(yè)才能在有效提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，為客戶(hù)提供更好的服務(wù)，為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的通暢運(yùn)行貢獻(xiàn)一份力量。”

  雖然今年原油需求持續(xù)上行，但考慮到油價(jià)上行到一定價(jià)位后，OPEC+將大幅增產(chǎn)，加之當(dāng)前伊核談判結(jié)果未定，貿(mào)易摩擦有所復(fù)蘇等，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)仍需提前配置一定的衍生品，以免價(jià)格突然波動(dòng)引發(fā)不必要的損失。京博石化，作為境內(nèi)衍生工具使用最為成熟的地方煉廠(chǎng)之一，在此方面早有所準(zhǔn)備。實(shí)際上，據(jù)欒波介紹，當(dāng)前企業(yè)主要采取凈頭寸管理，主要對(duì)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行套保。“不過(guò)考慮到市場(chǎng)情況與去年相比已有較大改變，因此在持倉(cāng)和套保份額上進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。”京博石化衍生品交易相關(guān)負(fù)責(zé)人補(bǔ)充道。

  多方參與企業(yè)風(fēng)控水平存在差異

  從參與活動(dòng)的企業(yè)人員口中，記者了解到，雖然近兩年國(guó)內(nèi)能化企業(yè)對(duì)于衍生工具的關(guān)注度和參與度都有所提升，但使用水平參差不齊，內(nèi)部風(fēng)控水平存在較大差異。

  對(duì)此，相關(guān)企業(yè)人員頗有感觸。在山東東營(yíng)某能源化工企業(yè)相關(guān)人士看來(lái)，企業(yè)套期保值最難的是管理。通過(guò)衍生工具，企業(yè)期望做到風(fēng)險(xiǎn)可知、可控和可承受，在目前管理制度、相關(guān)體系、專(zhuān)業(yè)人才均有所不足的情況下，企業(yè)對(duì)于衍生品的應(yīng)用仍處于探索和學(xué)習(xí)階段，希望交易所、期貨公司等相關(guān)機(jī)構(gòu)能提供相關(guān)服務(wù)，助力企業(yè)在衍生品應(yīng)用上盡快發(fā)展。

  某央企旗下能化企業(yè)相關(guān)人士也表示認(rèn)同。在他看來(lái)，專(zhuān)業(yè)人才短缺已成為制約企業(yè)期現(xiàn)結(jié)合發(fā)展的主要因素之一。產(chǎn)業(yè)在套保過(guò)程中，最重要的問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)控制，但產(chǎn)業(yè)中套保人才主要是來(lái)自產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，對(duì)套保風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知或有局限性或偏差，而從事期貨或者金融方面的人才不足。

  永安國(guó)油總經(jīng)理?xiàng)顐鞑┰诮邮苡浾卟稍L(fǎng)時(shí)也表示，衍生品市場(chǎng)作為一個(gè)小眾市場(chǎng)，專(zhuān)業(yè)人才本就相對(duì)較少。加之，企業(yè)參與還需要有充足的資金、專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)及配套的制度，這對(duì)于中小企業(yè)而言無(wú)疑會(huì)因增大企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本而困難重重。

  因此，在不具備以上條件的情況下，他認(rèn)為，企業(yè)可通過(guò)期貨公司及其管理子公司之類(lèi)的專(zhuān)業(yè)第三方平臺(tái)間接參與衍生品市場(chǎng)。例如中小企業(yè)，就可通過(guò)與這些專(zhuān)業(yè)第三方平臺(tái)簽訂一些符合其需求的含權(quán)貿(mào)易合同來(lái)達(dá)到其管理風(fēng)險(xiǎn)的目的。

  據(jù)了解，近年來(lái)，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)也在逐步增強(qiáng)。在此影響下，提供相應(yīng)服務(wù)的企業(yè)也有所增加，目前除原有的產(chǎn)業(yè)鏈“潤(rùn)滑劑”貿(mào)易商會(huì)提供諸如基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易等風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)外，部分生產(chǎn)企業(yè)也將其納入了服務(wù)范圍。

  永安國(guó)油，據(jù)楊傳博介紹，近年來(lái)也通過(guò)含權(quán)貿(mào)易、套期保值和定向配送等方式，在將較為分散的倉(cāng)單集中后，與有需求的產(chǎn)業(yè)用戶(hù)簽訂現(xiàn)貨合同，不僅為自身獲得了一定利潤(rùn)，也為產(chǎn)業(yè)客戶(hù)提供更好的服務(wù)。尤其是在價(jià)格捕捉方面，擁有期貨背景的風(fēng)險(xiǎn)子公司在此方面的能力更強(qiáng)，因此其所提供的價(jià)格往往更具優(yōu)勢(shì)。

  除了上述問(wèn)題外，據(jù)記者了解，境內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈衍生工具的缺失也在一定程度上加大了企業(yè)套保的難度。尤其是成品油期貨，企業(yè)普遍表示期待其盡快上市。畢竟，衍生工具不配套，終究會(huì)影響到企業(yè)套保效果。東北某央企旗下能化企業(yè)相關(guān)人士補(bǔ)充道。

  對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士普遍較為認(rèn)同。在整個(gè)能化鏈條中，成品油仍占產(chǎn)品項(xiàng)中較大的比重，因此業(yè)內(nèi)仍期盼成品油期貨能盡早上市。不過(guò)，京博石化衍生品交易相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，近年來(lái)，隨著境內(nèi)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，能化期貨品種日益增加，雖然目前上下游產(chǎn)品品種仍不能做到完全一一對(duì)應(yīng)，但當(dāng)前企業(yè)已經(jīng)可以通過(guò)盈利邏輯、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，以及企業(yè)原料和商品產(chǎn)品之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，形成套保的相關(guān)的折算系數(shù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

  對(duì)于今日上市的原油期權(quán)，企業(yè)給予更多的期待。畢竟，境外成熟市場(chǎng)的涉油企業(yè)大多采用期權(quán)套保，且相較于期貨，期權(quán)組合更為靈活多變，也更能滿(mǎn)足不同企業(yè)之間更為個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

  雖然期權(quán)交易擁有資金占用低、組合更多、更能滿(mǎn)足企業(yè)個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求等優(yōu)點(diǎn)，但其專(zhuān)業(yè)性也更高，若想利用好該工具，交易者本身需要擁有更加專(zhuān)業(yè)的知識(shí)。為此，欒波建議，企業(yè)若要參與期權(quán)，需要有明確的標(biāo)準(zhǔn)限制，以免企業(yè)因在交易團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)度不足等原因而不得不面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。