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文章來源:期貨日報        發(fā)布人：沙怡含

　　從5月中旬到11月中旬，鄭州菜油主力合約上漲2996點，漲幅超過43%。近期相比漲勢如虹的豆油和棕櫚油，菜油期價漲幅略微縮小，加之菜油現(xiàn)貨市場連續(xù)數(shù)日成交縮減，市場擔(dān)憂菜油期價的拐點到來，做多熱情受到壓制。不過，通過梳理本輪油脂上漲的驅(qū)動邏輯，筆者認(rèn)為，本輪油脂上漲的啟動者始于菜油，油脂遠(yuǎn)月合約仍具備上漲空間，長線投資者可移倉換月至菜油2105合約布局多單。

　　全球流動性充裕

　　本輪大宗商品的上漲驅(qū)動邏輯是全球流動性充裕，回顧2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)突發(fā)，美聯(lián)儲為救市祭出不斷降息的大旗，帶動全球央行集體放水，市場流動性充裕，通脹預(yù)期強(qiáng)烈，帶動大宗商品展開了為期兩年多的牛市。近期美聯(lián)儲主席鮑威爾重申了其數(shù)月來的觀點，即美聯(lián)儲和美國可能需要采取進(jìn)一步的財政刺激措施。

　　一般而言，在全球貨幣政策寬松、美聯(lián)儲等多國利率降至接近零的背景下，就全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言，剩余的貨幣政策工具相對有限，而財政刺激將對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起主要推動作用。由于財政刺激將真正使得貨幣寬松的政策傳導(dǎo)到實體，進(jìn)而推動未來通脹中樞抬高，所以全球大宗商品市場仍具備上漲空間。

　　油菜籽產(chǎn)量下降

　　就全球供需情況而言，AAFC援引美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)測稱，2020/2021年度全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)計降至8年來的最低水平，主要原因是歐盟油菜籽收獲面積和單產(chǎn)減少。加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)計略微低于上年水平，因為收獲面積下滑，所以單產(chǎn)從上年的2.34噸降至2.33噸/公頃。歐盟28國油菜籽產(chǎn)量預(yù)計略微低于上年水平，但遠(yuǎn)低于2018/2019年度的水平。全球油菜籽產(chǎn)量連續(xù)3年下降，尤其是加拿大和歐盟主產(chǎn)國的油菜籽供應(yīng)減少。

　　進(jìn)口量處于低位

　　我國的菜油供應(yīng)主要依靠外部進(jìn)口原料和毛菜油進(jìn)口來完成，雖然今年毛菜油和油菜籽進(jìn)口增加，但由于菜油歷史庫存較低和地方收儲加碼，導(dǎo)致國內(nèi)菜油庫存遲遲不見回升。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1—9月國內(nèi)進(jìn)口油菜籽217萬噸，較去年同期增加12.93%，但相對于高峰期進(jìn)口400萬噸來說，目前的油菜籽進(jìn)口量仍屬于6年以來的相對低位，屬于對2019年以來進(jìn)口量減少的補(bǔ)充性修復(fù)。

　　據(jù)天下糧倉統(tǒng)計，截至11月6日，沿海地區(qū)菜油庫存為3.6萬噸，去年同期為7.25萬噸；華東地區(qū)菜油庫存為17.66萬噸，去年同期為32.68萬噸；長江流域菜油庫存為3.97萬噸，去年同期為19.03萬噸。整體來看，菜油商業(yè)庫存仍處于歷史低位。

　　海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1—9月毛菜油進(jìn)口量為142.19萬噸，較去年同期增長28.51%，創(chuàng)5年以來的新高，但由于剛性需求，國內(nèi)菜油庫存沒有出現(xiàn)回升，又加上疫情導(dǎo)致政府收儲意愿上升，令市場更加擔(dān)憂菜油供應(yīng)緊張的情況。因此，菜油庫存回升的情況仍難實現(xiàn)。

　　整體來看，本輪油脂的上漲邏輯仍在，加之第四季度是傳統(tǒng)的油脂消費(fèi)旺季，尤其是冬季火鍋和川菜系的消費(fèi)增加，筆者認(rèn)為，菜油仍具備上漲動能，考慮到移倉換月，建議布局菜油2105合約多單。