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豆粕偏強(qiáng) 賣出虛值看跌期權(quán)賺取時(shí)間價(jià)值
2018-10-23
豆粕偏強(qiáng) 賣出虛值看跌期權(quán)賺取時(shí)間價(jià)值
信息來源:期貨日?qǐng)?bào) 發(fā)布人：邢福軍
豆粕主力合約價(jià)格逐漸貼近當(dāng)前的進(jìn)口成本，目前需求面略微利空豆粕價(jià)格，但供應(yīng)缺口使得豆粕長期存在上漲的可能性，豆粕價(jià)格整體振蕩偏多。
美豆單產(chǎn)、收割情況不及預(yù)期，短期利多美豆價(jià)格。巴西大豆種植面積增加2%，種植進(jìn)度大增，未來有望提前收獲。本種植周期內(nèi)美國、巴西大豆預(yù)期產(chǎn)量提升，國際供應(yīng)面仍然利空大豆價(jià)格。
我國大豆供應(yīng)方面，進(jìn)口仍是首要問題，年末南美大豆進(jìn)口量減少，受貿(mào)易摩擦影響，9月美豆對(duì)華裝運(yùn)量為零。近日美豆對(duì)華裝船開啟，但因轉(zhuǎn)基因證明等原因無法進(jìn)入我國。
目前我國大豆壓榨利潤一般，油廠壓榨意愿不強(qiáng)，結(jié)合大豆進(jìn)口問題，未來豆粕供應(yīng)大概率減少。大豆、豆粕庫存均處于近年來同期最高位，未來豆粕供應(yīng)情況與庫存量變化密切相關(guān)。生豬存欄、能繁母豬存欄量均持續(xù)下降，未來下游消費(fèi)或減少，但下降幅度有限。
結(jié)合基本面進(jìn)行分析，預(yù)期豆粕振蕩中帶有一定上漲概率，建議投資者選擇行權(quán)價(jià)位3300元/噸的M1901虛值期權(quán)合約，賺取時(shí)間價(jià)值。本期權(quán)策略缺腿，下跌風(fēng)險(xiǎn)敞口極大，建議投資者密切關(guān)注貿(mào)易摩擦后續(xù)發(fā)展，一旦有重大緩和消息需及時(shí)平倉。
國際大豆市場情況
巴西大豆種植進(jìn)度加快
國際市場方面，大豆基本面目前的主要關(guān)注點(diǎn)在于巴西大豆、美豆種植進(jìn)展及未來出口方面。巴西大豆此前對(duì)中國出口量大增，第四季度出口可能會(huì)稍顯乏力，但基于大豆利潤增加的利益驅(qū)動(dòng)，新種植期內(nèi)巴西大豆種植進(jìn)度加快，且總產(chǎn)量有望增加。
近來利多美豆價(jià)格的消息頻出，CBOT大豆期價(jià)有所反彈。盡管受貿(mào)易摩擦影響，美豆已長期滯銷，但10月11日當(dāng)周美豆對(duì)華裝船，15日美豆對(duì)華出口數(shù)據(jù)有所提升，需密切關(guān)注事態(tài)發(fā)展。
圖為巴西大豆出口情況(單位：萬噸)下載APP閱讀本文更深度報(bào)道圖為巴西大豆出口情況(單位：萬噸)圖為巴西大豆種植進(jìn)度對(duì)比(單位：百分比)圖為巴西大豆種植進(jìn)度對(duì)比(單位：百分比) 受貿(mào)易摩擦影響，5―8月巴西大豆對(duì)中國出口提升相當(dāng)明顯，帶動(dòng)了整體出口量的提高。據(jù)巴西貿(mào)易部數(shù)據(jù)公布，截至今年9月，巴西累積出口大豆6920萬噸，同比增長11.63%，目前巴西1―9月大豆累積出口量已經(jīng)基本與去年整年的出口量持平。考慮上一季巴西大豆豐產(chǎn)，增加了約500萬噸的大豆產(chǎn)量，未來巴西大豆仍有出口余量，但第四季度巴西大豆出口增量恐怕將有所放緩。
目前巴西剛進(jìn)入種植期，巴西分析機(jī)構(gòu)Agrural估計(jì)，新的種植周期內(nèi)巴西也將因此調(diào)高整體大豆種植面積，預(yù)計(jì)增長2%達(dá)到3580萬公頃。與此同時(shí)，巴西大豆目前的種植進(jìn)度明顯快于往年，Agrural報(bào)告稱，截至10月11日大豆播種面積相當(dāng)于計(jì)劃總面積的20%，較去年同期提高了8%，已打破歷史紀(jì)錄，這意味著新產(chǎn)季巴西大豆將提前幾周上市。
USDA各項(xiàng)報(bào)告利多美豆
10月美國農(nóng)業(yè)局(USDA)報(bào)告顯示，美豆基本面各項(xiàng)數(shù)據(jù)未出現(xiàn)明顯變化，預(yù)期產(chǎn)出仍處于較高水平。報(bào)告重點(diǎn)在于美豆單產(chǎn)僅僅上調(diào)了0.3，達(dá)到53.1，較之市場預(yù)期的53.4相對(duì)偏低。此外，盡管優(yōu)良率略有提高，但截至10月14日，美豆收割率僅38%，低于去年同期的47%?？紤]到本銷售年度全球預(yù)期需求同比增長的情況，目前各項(xiàng)報(bào)告利多美豆價(jià)格。
未來美豆產(chǎn)區(qū)低氣溫仍將持續(xù)，并出現(xiàn)一定程度干旱，可能會(huì)對(duì)美豆產(chǎn)出造成進(jìn)一步影響，屆時(shí)需密切關(guān)注。
出口方面，受中美貿(mào)易摩擦影響，8―9月中國幾乎不再進(jìn)口美豆。盡管美國對(duì)歐盟、埃及、亞太地區(qū)其他國家的大豆出口量有明顯提升，但失去了中國這一最大的進(jìn)口國后，整體出口量急劇下降。截至2018年10月4日，美豆對(duì)中國累計(jì)出口量僅6.7萬噸，遠(yuǎn)低于去年同期的328.79萬噸，美豆整體出口量為390.56萬噸，同比下降24.77%。
圖為美豆累計(jì)出口情況(單位：萬噸)圖為美豆累計(jì)出口情況(單位：萬噸)圖為美豆對(duì)中國出口情況(單位：萬噸)圖為美豆對(duì)中國出口情況(單位：萬噸) 據(jù)USDA消息，截至10月11日當(dāng)周，美國對(duì)中國裝運(yùn)了13.47萬噸大豆，打破了此前四周沒有對(duì)中國裝運(yùn)大豆的僵局。但考慮我國轉(zhuǎn)基因許可仍限制著美豆進(jìn)關(guān)渠道，未來需密切關(guān)注事態(tài)發(fā)展。
國內(nèi)豆粕市場情況
大豆進(jìn)口成本提升明顯
國內(nèi)豆粕主要由進(jìn)口大豆壓榨而來。受貿(mào)易摩擦影響，我國近幾個(gè)月大量囤積大豆，目前國內(nèi)大豆庫存處于近年來最高。若未來庫存消耗明顯，年末巴西大豆進(jìn)口減少將刺激國內(nèi)大豆價(jià)格進(jìn)一步貼近當(dāng)前的高進(jìn)口成本。
圖為中國大豆進(jìn)口情況(單位：萬噸)圖為中國大豆進(jìn)口情況(單位：萬噸) 盡管中國對(duì)美加征25%關(guān)稅后大豆進(jìn)口成本瞬間大增，巴西、阿根廷等國也隨之伺機(jī)逐漸抬高出口價(jià)格，但考慮到CBOT大豆價(jià)格已經(jīng)下跌到近三年來最低水平，大豆進(jìn)口價(jià)較之前幾月有所回落，根據(jù)大商所報(bào)價(jià)來看，近期進(jìn)口完稅價(jià)格大約維持在3800元/噸。不過根據(jù)當(dāng)前的CBOT期價(jià)測算，實(shí)際價(jià)格可能不會(huì)如此之高，應(yīng)該大約在3500―3600元/噸。
臨近年末，巴西大豆出口將有所減少，再考慮到CBOT大豆期價(jià)的反彈情況以及人民幣近期對(duì)美元貶值，進(jìn)口價(jià)格可能因此進(jìn)一步提升，若進(jìn)口供應(yīng)持續(xù)不足，未來可能會(huì)接近3800元/噸。
圖為中國大豆庫存情況(2013年以來，單位：萬噸)圖為中國大豆庫存情況(2013年以來，單位：萬噸) 大豆囤貨趨勢明顯
自5月以來，國內(nèi)就處于囤積大豆的狀態(tài)，即使前兩個(gè)月美豆進(jìn)口大幅減少，前8個(gè)月進(jìn)口量依舊維持在較高水平，10月初大豆庫存依舊達(dá)到近5年來的最高位。拋儲(chǔ)方面，自9月以來國家放儲(chǔ)均100%成交，足以見得大豆目前在國內(nèi)市場的緊俏程度。
近年來美國每個(gè)種植周期內(nèi)會(huì)向中國出口大約3000萬噸大豆，若美豆進(jìn)口通道年末仍無法打開，大豆庫存持續(xù)消耗，巴西未來幾月的出口余量并不足以填補(bǔ)這些空缺。即使在保守估計(jì)下，進(jìn)口缺口仍將暴露，屆時(shí)國內(nèi)大豆成本會(huì)愈發(fā)貼近進(jìn)口成本。因此我國是否能解決進(jìn)口問題對(duì)于國內(nèi)大豆價(jià)格有著息息相關(guān)的影響。
豆粕庫存處于歷史高位
國內(nèi)豆粕供應(yīng)主要與當(dāng)前豆粕庫存及油廠開機(jī)率相關(guān)。總體而言，國內(nèi)豆粕供應(yīng)短期偏多，長期而言，因大豆供應(yīng)缺口存在，豆粕的供應(yīng)量并不一定能滿足未來的需求。
9―10月是豆粕去庫存的月份，但從今年庫存量來看，豆粕庫存下降并不明顯，目前豆粕庫存仍達(dá)到92.74萬噸，同比增長約12%，處于歷史同期高位。
大豆壓榨方面，油廠開機(jī)率主要與壓榨利潤相關(guān)，目前整體開機(jī)率穩(wěn)定，盤面壓榨利潤已反彈回升至大約100―200元/噸，仍略低于歷史平均水平，油廠壓榨意愿一般。結(jié)合豆粕庫存量來看，短期整體豆粕供應(yīng)量穩(wěn)定偏多，但鑒于豆油庫存處于高位，豆粕增產(chǎn)的情況不會(huì)持續(xù)過久。
生豬、能繁母豬存欄量持續(xù)降低
豆粕需求主要來源于豬飼料，生豬的養(yǎng)殖情況較大程度上決定了豆粕的下游需求水平。生豬存欄、能繁母豬存欄量已降至近年來最低位，而且近日我國可能迎來豆粕配方的調(diào)整，整體國內(nèi)豆粕需求將有一定程度降低，但整體需求下降比率相對(duì)有限，豆粕價(jià)格變化將是其需求變化的重要因素。
圖為國內(nèi)生豬存欄量(單位：萬頭)圖為國內(nèi)生豬存欄量(單位：萬頭) 生豬、能繁母豬存欄量反映了當(dāng)前及未來飼料的消耗水平，今年養(yǎng)豬行業(yè)仍處于去庫存狀態(tài)，生豬存欄量及能繁母豬存欄量兩項(xiàng)數(shù)據(jù)在4月―8月始終處于下滑狀態(tài)，整體處于近5年來最低水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月1日全國生豬存欄量達(dá)32462萬頭，同比減少1.8%。
目前豬肉價(jià)格沒有太大波動(dòng)，但未來生豬存欄量可能持續(xù)保持低位，存欄量下降對(duì)于豬肉價(jià)格的提升可能要明年才能有所反映?？紤]到原本存欄量基數(shù)較大，目前豆粕基本消費(fèi)水平仍不容小覷。
近日中國飼料協(xié)會(huì)起草了新的飼料標(biāo)準(zhǔn)，若成功推廣施行，按計(jì)劃將減少1370萬噸大豆消耗，即大約1000萬噸豆粕。實(shí)際預(yù)期的豆粕消費(fèi)量減少可能達(dá)不到如此高的預(yù)期，豆粕需求短期下降仍然有限，不過配方調(diào)整部分表明了我國正采取措施面對(duì)可能到來的供應(yīng)下降問題。若豆粕價(jià)格進(jìn)一步提高，各養(yǎng)殖場對(duì)于飼料的調(diào)整會(huì)更加積極，將會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)豆粕需求的減少。
策略選擇
賣出看跌期權(quán)
豆粕M1901主力合約10月19日?qǐng)?bào)收于3440元/噸。綜合基本面情況，一方面國內(nèi)需求略有減少，但需求面減少幅度存疑，另一方面長期供應(yīng)缺口依舊存在，巴西大豆出口無法滿足國內(nèi)需求。結(jié)合供需兩方面的不確定性消息，認(rèn)為下方支撐更加明顯，3300元/噸附近存在壓力位。行情方面，豆粕主力1901合約價(jià)格自9月21日期一路上行，漲至3539元/噸高位后有所回調(diào)，目前在3430元/噸的價(jià)格附近振蕩。
一般來說，應(yīng)對(duì)盤整行情往往采用賣出跨式策略。但在當(dāng)前情況下，上漲的潛在可能性較大，豆粕價(jià)格仍低于加征關(guān)稅后進(jìn)口大豆的壓榨成本價(jià)，因而從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度而言，為防止價(jià)格因利多因素累積后爆發(fā)上漲，選擇當(dāng)前價(jià)格上方的行權(quán)價(jià)賣出看漲期權(quán)并非最優(yōu)選擇。
針對(duì)當(dāng)前行情，我們考慮賣出虛值看跌期權(quán)。一方面為豆粕意外上行留出安全空間；另一方面在豆粕成本價(jià)提升、大豆未來供應(yīng)存在缺口的支撐下，認(rèn)為豆粕期貨價(jià)格既已突破3300元/噸大關(guān)，短期下跌的可能性較小，賣出虛值看漲期權(quán)的獲勝可能性較大。
賣出虛值期權(quán)策略，主要目的為賺取時(shí)間價(jià)值。越是臨近到期，期權(quán)時(shí)間價(jià)值流逝越快。遠(yuǎn)月M1905合約對(duì)應(yīng)期權(quán)合約到期時(shí)間較遠(yuǎn)，時(shí)間價(jià)值衰減速度過慢，因此采用主力合約M1901對(duì)應(yīng)期權(quán)合約進(jìn)行操作。
一般來講，標(biāo)的價(jià)格在支撐位附近時(shí)有大概率觸底反彈。判斷3300元/噸存在支撐的情況下，選擇合適的行權(quán)價(jià)格賣出看跌期權(quán)賺取收益，該策略風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，但可以通過設(shè)置止損線有效控制。
以賣出M1901P3300為例分析
當(dāng)前豆粕經(jīng)歷此前大幅上漲后，雖已有回調(diào)趨勢，但仍處于高位。不過該合約隱含波動(dòng)率近期有所下降，考慮到目前價(jià)格進(jìn)入振蕩期，因此可靜待價(jià)格處于振蕩范圍內(nèi)的較低位，隱含波動(dòng)率有所上升時(shí)開倉。目前豆粕期權(quán)1901合約剩余時(shí)間價(jià)值有限，計(jì)劃持有期權(quán)空頭直至到期，但到期1個(gè)月前，如平倉出場即可獲取最大潛在收益的70%，也考慮提前離場規(guī)避后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。
以當(dāng)前行情計(jì)算，策略預(yù)計(jì)損益情況如下：盈虧平衡點(diǎn)約在元3243.5元/噸附近，以建倉一手為例，資金占用約為4623元，最大收益為565元，最大潛在收益為12.22%。
風(fēng)險(xiǎn)控制
總體避免重倉交易，對(duì)持倉保證金進(jìn)行控制。對(duì)賣出看跌期權(quán)標(biāo)的資金占用比例進(jìn)行合理控制，如后續(xù)增加其他策略則相應(yīng)減少資金、持倉占比。
其中裸賣期權(quán)，計(jì)劃持有到期，風(fēng)險(xiǎn)較大。在策略中設(shè)置相應(yīng)止損線，以防意外消息導(dǎo)致標(biāo)的價(jià)格大幅下跌或波動(dòng)率上升導(dǎo)致看跌期權(quán)價(jià)格上漲，標(biāo)的下行至3300―3350元/噸時(shí)對(duì)價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，在合適的點(diǎn)位考慮平倉止損。
后續(xù)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有：1.美國大豆、巴西大豆主產(chǎn)區(qū)天氣突發(fā)狀況；2.中美貿(mào)易摩擦的最新進(jìn)展，美豆對(duì)華裝船變化；3.國內(nèi)大豆、豆粕庫存變化情況。
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