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           如何利用大豆期權(quán)對沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

信息來源:期貨日報(bào)    發(fā)布人：孫春華

美國總統(tǒng)特朗普日前宣布將對進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品征收高關(guān)稅。連日來，這一貿(mào)易保護(hù)主義做法遭到世界范圍的反對。多個(gè)國家表示擔(dān)憂和批評的同時(shí)，紛紛表示考慮采取反制行動(dòng)。而在特朗普簽署進(jìn)口鋼鐵和鋁制品關(guān)稅決定后，美國大豆協(xié)會（ASA）表示非常擔(dān)心大豆將成為貿(mào)易報(bào)復(fù)的首要目標(biāo)，并警告說這將會進(jìn)一步阻礙美國大豆行業(yè)的發(fā)展。

　　中國是美國最大農(nóng)產(chǎn)品出口國，中國每年購買22億美元的大豆，占美國大豆總出口的一半。全球2017年主要大豆進(jìn)口國大豆進(jìn)口量達(dá)到1.25億噸，其中9500多萬噸的進(jìn)口屬于中國，在全球大豆進(jìn)口量的占比超過75%。不過隨著目前南美大豆產(chǎn)量不斷升高，中國對美豆的依賴程度處于下降趨勢，進(jìn)口美豆數(shù)量在下降。中國大豆的對外依存度已經(jīng)高達(dá)85%左右，2017年中國大豆進(jìn)口總量中從美國進(jìn)口大豆占比大約在44%，從巴西進(jìn)口大豆占比大約在48%。

　　2017/2018年度，阿根廷等南美地區(qū)受拉尼娜氣候影響，大豆出現(xiàn)了減產(chǎn)。拉尼娜事件是指赤道附近東太平洋水溫反常下降的現(xiàn)象，與厄爾尼諾事件互為反相事件。拉尼娜事件往往會導(dǎo)致全球許多國家形成嚴(yán)重的干旱天氣。

　　從歷史情況來看，持續(xù)時(shí)間較長的拉尼娜事件分別發(fā)生于2007―2008年、2010―2011年。2008年，巴西大豆減產(chǎn)至5780萬噸，同比下降5.3%；阿根廷減產(chǎn)至3200萬噸，同比下降30.7%。2011年，巴西大豆減產(chǎn)至6650萬噸，同比下降11.7%；阿根廷減產(chǎn)至4010萬噸，同比下降10.1%。2008年和2011年巴西大豆單產(chǎn)同比分別下降7%與14.5%，阿根廷大豆單產(chǎn)同比分別下降29.1%與14.8%。

　　此次拉尼娜事件發(fā)生于2017年10月，此前一度引發(fā)巴西大豆減產(chǎn)的擔(dān)憂，不過從目前的情況來看，正值阿根廷大豆和玉米的播種時(shí)期，因此阿根廷大豆產(chǎn)量影響或大于巴西。阿根廷農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)Agripac稱，2017年第四季度的持續(xù)性干旱天氣導(dǎo)致80萬公頃大豆被棄種。

　　美國農(nóng)業(yè)部（USDA）等諸多機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)2017/2018年度種植季阿根廷大豆和玉米預(yù)期產(chǎn)量，但上調(diào)了巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估。根據(jù)最新出爐的3月的USDA供需報(bào)告，本年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)測值為4700萬噸，相較于上月的預(yù)測值分別下降700萬噸；巴西2017/2018年度大豆產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)至1.13億噸，2月報(bào)告預(yù)估值為1.12億噸。

　　從供需結(jié)構(gòu)來看，USDA供需報(bào)告預(yù)計(jì)2017/2018年度美國農(nóng)業(yè)部全球大豆產(chǎn)量為340.86百萬噸，庫存消費(fèi)比為27.45%，處于7年以來的最高水平。美國2017/2018年度大豆年末庫存預(yù)估上調(diào)至5.55億蒲式耳，2月預(yù)估為5.30億蒲式耳。因此，如果美國大豆出口受阻的話，那么美豆和利多南美大豆。

　　另外，中國目前在鼓勵(lì)大豆種植，如2017年中央一號文件明確指出，將進(jìn)一步調(diào)減“鐮刀彎”等非優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)玉米面積1000萬畝，增加優(yōu)質(zhì)食用大豆、薯類、雜糧雜豆等，鞏固主產(chǎn)區(qū)棉花、油料、糖料生產(chǎn)；大力發(fā)展雙低油菜等優(yōu)質(zhì)品種；以青貯玉米、苜蓿為重點(diǎn)，推進(jìn)優(yōu)質(zhì)飼草料種植，擴(kuò)大糧改飼、糧改豆補(bǔ)貼試點(diǎn)。

　　因此，對于芝商所旗下的CBOT大豆來講，其價(jià)格面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)，因美國大豆產(chǎn)量50%左右用于出口，若中國對美國進(jìn)口大豆轉(zhuǎn)向南美，或刺激南美大豆價(jià)格上漲，并帶動(dòng)中國國內(nèi)大豆價(jià)格上漲。對于南美大豆和中國大豆價(jià)格而言，存在一定的反彈可能，因南美大豆出口增加，而國內(nèi)大豆進(jìn)口可能需要因美豆進(jìn)口下滑而導(dǎo)致供應(yīng)不足或者庫存去化加快的利好。策略上，建議買入CBOT大豆看跌期權(quán)對沖潛在的風(fēng)險(xiǎn)，或者買入COBT大豆期權(quán)跨式期權(quán)組合，做多波動(dòng)率。