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                 期權(quán)的滾動(dòng)交易

信息來(lái)源:期權(quán)網(wǎng) 發(fā)布人：孫春華

期權(quán)滾動(dòng)交易是指構(gòu)造組合策略后，隨著市場(chǎng)狀況的變化，通過(guò)不斷調(diào)整期權(quán)頭寸使交易連續(xù)反復(fù)進(jìn)行下去的一種交易形式。理論上講，任何策略都可以做到連續(xù)性，但并非所有策略都適合連續(xù)性。本文在簡(jiǎn)要說(shuō)明三種滾動(dòng)交易方式的基礎(chǔ)上，分析連續(xù)交易的優(yōu)勢(shì)。

1.滾動(dòng)交易的分類

　　根據(jù)組合策略特征及風(fēng)控形式的不同，滾動(dòng)交易一般分為以下三種類型：

　　一是頭寸轉(zhuǎn)換下的滾動(dòng)交易。

主要是指針對(duì)某一特定策略，隨著市場(chǎng)狀況的變化，通過(guò)展期、分單、并單等風(fēng)控方式進(jìn)行頭寸轉(zhuǎn)換，不斷化解風(fēng)險(xiǎn)，增加盈利機(jī)會(huì)，自然達(dá)到連續(xù)性的一種交易方式。

　　以比率看漲期權(quán)組合為例，投資者買入1手看漲期權(quán)，同時(shí)賣出2手更高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)，構(gòu)成1∶2比率看漲期權(quán)組合。后期持倉(cāng)中，如果期貨價(jià)格上漲，投資者將高執(zhí)行價(jià)格看漲期權(quán)向上展期；如果期貨價(jià)格繼續(xù)上漲，再次進(jìn)行展期操作，以此將交易延續(xù)，這便是頭寸轉(zhuǎn)換下的滾動(dòng)交易。

　　總之，在合理資金管理和風(fēng)控的前提下，交易可以連續(xù)進(jìn)行，后期只要標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格盤整或下跌，通常會(huì)有收益產(chǎn)生，此時(shí)便可將組合全部平倉(cāng)，結(jié)束交易。

　　二是分批布局下的滾動(dòng)交易。

這類交易同樣針對(duì)某一特定策略形式而言。隨著市場(chǎng)狀況的變化，通過(guò)在不同價(jià)位分批布局相同策略，從而達(dá)到連續(xù)性目的。

　　以日歷組合為例，投資者買入1手長(zhǎng)期期權(quán)，同時(shí)賣出1手相同執(zhí)行價(jià)格的短期期權(quán)，構(gòu)成日歷交易策略。隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格漲跌，投資者在不同價(jià)位、不同時(shí)間點(diǎn)建立日歷組合，這也是一種滾動(dòng)交易。

　　每一組交易組合都有其特定盈虧分布，通過(guò)合理布局就可以將組合間盈虧相抵，形成對(duì)沖效應(yīng)，從而拉寬了盈利空間，提高了獲勝概率。隨著時(shí)間和波動(dòng)率的變動(dòng)，不管標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)到哪里，都有相應(yīng)的組合處于盈利狀態(tài)，將其獲利平倉(cāng)，重新布局新的組合，交易得以延續(xù)。這類滾動(dòng)交易通常只適合于某一類行情，所以當(dāng)不利行情發(fā)生時(shí)，為防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，最好將交易全部結(jié)束。

　　三是行權(quán)制度下的滾動(dòng)交易。

作為連接期貨與期權(quán)的橋梁，是期權(quán)衍生品賦予持有者的，以特定價(jià)位買入（賣出）標(biāo)的期貨合約的權(quán)力，一旦行權(quán)，期權(quán)倉(cāng)位便轉(zhuǎn)換為相應(yīng)的期貨頭寸。組合策略中的全部或部分期權(quán)通過(guò)行權(quán)轉(zhuǎn)換為期貨頭寸，組合策略的盈虧特征可能發(fā)生本質(zhì)變化，但投資者借此繼續(xù)交易，從而形成滾動(dòng)交易。

　　以牛市看漲價(jià)差組合為例，投資者買入1手看漲期權(quán)，同時(shí)賣出相同到期日的更高執(zhí)行價(jià)格看漲期權(quán)。如果到期時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于高執(zhí)行價(jià)格，或者低于低執(zhí)行價(jià)格，那么該組合策略都將自動(dòng)結(jié)束。而當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格位于低執(zhí)行價(jià)格與高執(zhí)行價(jià)格之間時(shí)，高執(zhí)行價(jià)格期權(quán)將到期作廢，低執(zhí)行價(jià)格期權(quán)則到期行權(quán)為標(biāo)的資產(chǎn)多頭，此時(shí)若以該期貨多頭為基礎(chǔ)，構(gòu)造諸如備兌組合、保護(hù)性看漲等策略繼續(xù)進(jìn)行投資，便實(shí)現(xiàn)了滾動(dòng)交易，顯然這類滾動(dòng)交易是以行權(quán)制度為基礎(chǔ)的。

2.滾動(dòng)交易的優(yōu)勢(shì)

　　滾動(dòng)交易是合理風(fēng)險(xiǎn)管理下的自然交易狀態(tài)，其核心目的在于最大限度地增加獲勝概率，通常具有如下優(yōu)勢(shì)：

　　一是減少對(duì)行情依賴。

準(zhǔn)確判斷行情是投資制勝的利器，但這談何容易。期權(quán)滾動(dòng)交易則不然，期權(quán)組合策略本身為對(duì)沖交易，對(duì)行情依賴程度較小，當(dāng)危險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，無(wú)論是哪種形式的連續(xù)交易，都不以行情判斷為主要依據(jù)，更多的是利用波動(dòng)率、時(shí)間、對(duì)沖關(guān)系等因素的變化而獲利，因此進(jìn)一步降低了投資者對(duì)行情的依賴。

　　二是以對(duì)沖替代止損。

止損在交易中通常被認(rèn)為是確保交易長(zhǎng)期執(zhí)行、穩(wěn)健交易的基礎(chǔ)。然而，現(xiàn)實(shí)中止損很難被嚴(yán)格執(zhí)行，一方面，投資者無(wú)法忍受止損帶來(lái)的痛苦感；另一方面，止損后價(jià)格很可能立即轉(zhuǎn)向有利方向運(yùn)行，長(zhǎng)期而言會(huì)帶來(lái)可觀的資金損失，最終造成“有限虧損”的假象。

　　滾動(dòng)交易則有所不同，隨著行情的波動(dòng)，不斷通過(guò)調(diào)整倉(cāng)位或分批布局來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)展容錯(cuò)空間，也算是一種另類止損法，同時(shí)避免了直接止損帶來(lái)的一系列問(wèn)題。

　　三是動(dòng)態(tài)化分散風(fēng)險(xiǎn)。

分散風(fēng)險(xiǎn)是投資的基本準(zhǔn)則之一。然而，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)分散化方式都是基于市場(chǎng)現(xiàn)有狀況做出的，期權(quán)滾動(dòng)交易理念則是隨著行情的波動(dòng)分階段進(jìn)行分散化投資，每個(gè)階段的交易都是基于變化后的市場(chǎng)狀況做出的最佳調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)分散效果更好。同時(shí)避免一次性投入太多資金構(gòu)建頭寸，間接提高了資金利用效率。

　　值得注意的是，滾動(dòng)交易應(yīng)當(dāng)是自然而然發(fā)生的，無(wú)需強(qiáng)求滾動(dòng)，為了滾動(dòng)而滾動(dòng)反而會(huì)破壞組合投資效果，得不償失。

　　總之，基于期權(quán)非線性盈虧及多維定價(jià)特征，滾動(dòng)交易使投資者以更加客觀的模式獲利，大大提高獲勝概率，值得反復(fù)研究。