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建信基金朱金鈺：商品期貨ETF如何投資？
2019-12-07
文章來源：金融界網(wǎng)站 發(fā)布人：沙怡含
12月6日，今日頭條基金頻道《對話老司基》欄目專訪建信基金資產(chǎn)配置與量化投資部總經(jīng)理助理朱金鈺，詳解商品期貨ETF投資邏輯。
嘉賓簡介：朱金鈺，清華大學(xué)工學(xué)學(xué)士、工學(xué)碩士，加拿大滑鐵盧大學(xué)工學(xué)博士，從事期貨投資近十年；曾任Mapleridge Capital公司量化策略分析師、中信證券交易與衍生品部投資經(jīng)理，現(xiàn)任建信基金資產(chǎn)配置與量化投資部總經(jīng)理助理。
問：歡迎建信基金資產(chǎn)配置與量化投資部總經(jīng)理助理朱金鈺老師做客今日頭條基金頻道《對話老司基》欄目，商品期貨ETF近期走入了我們的視野，對于基金圈大部分基民來說這個新生事物還比較陌生，可以先和我們科普下，商品期貨究竟是什么？
朱金鈺：各位今日頭條的網(wǎng)友大家好！很高興能和大家一起探討關(guān)于商品期貨ETF的相關(guān)話題。我相信大家對商品這個詞都不陌生，那么來說說期貨的概念。
期貨是由期貨交易所統(tǒng)一指定的，規(guī)定在特定的時間和特定的地點進行交割的標(biāo)準(zhǔn)化合約。舉個例子，如果今天買一斤蘋果10塊錢，一手交錢一手交貨，這就是現(xiàn)貨交易；如果你和商家簽訂合約，一個月后以10塊錢的價格購買一斤蘋果，這個合約可以理解為遠期交易。期貨和遠期本質(zhì)很像，只不過期貨由交易所統(tǒng)一指定，作為場內(nèi)交易更加標(biāo)準(zhǔn)、透明、規(guī)范，流動性更好，風(fēng)險也更低。
問：商品期貨有什么配置價值？
朱金鈺：商品期貨主要具備兩大配置價值，分別為分散組合風(fēng)險和對沖通脹風(fēng)險。
一是分散組合風(fēng)險。在進行資產(chǎn)配置時，投資組合一般通過選擇相關(guān)性較低的資產(chǎn)，實現(xiàn)風(fēng)險分散。商品期貨與股、債的走勢相關(guān)性都較低，能夠幫助投資者把握大類資產(chǎn)輪動趨勢，有效降低組合風(fēng)險。Wind數(shù)據(jù)顯示，商品期貨與股、債的月度相關(guān)性分別為26.1％、-19.8％。
二是對沖通脹風(fēng)險。商品期貨的走勢是對商品價格的直觀反映，是一般價格水平的重要組成成分，在對沖通脹風(fēng)險方面具有天然優(yōu)勢。從長期來看，在通貨膨脹上行的過程中，以易盛能化A為代表的商品期貨指數(shù)更加受益。
問：直接投資商品現(xiàn)貨、投資商品的期貨合約、投資商品類上市公司股票和投資大宗商品ETF有什么區(qū)別？各有什么優(yōu)劣勢？
朱金鈺：投資商品現(xiàn)貨需要實物交割，這個對大部分投資者來說不太現(xiàn)實。期貨投資相對來說門檻也比較高，首先需要開立期貨賬戶，同時啟動資金比較高，另外對投資者有一定的專業(yè)經(jīng)驗要求，因為期貨涉及保證金、杠桿，還需要考慮合約的移倉換月等等。商品類公司股票是T+1的交易機制，同時還存在估值風(fēng)險，投資者需要對行業(yè)邏輯及基本面研究有一定了解來甄選優(yōu)質(zhì)股票。
商品期貨ETF無需單獨開立期貨賬戶，也無需考慮商品期貨端的特殊交易規(guī)則，同時具有T+0的交易特征，資金效率較高。另外商品期貨ETF只暴露了商品價格風(fēng)險，沒有暴露估值風(fēng)險，投資門檻相對更低。
問：商品期貨ETF在海外發(fā)展情況如何？我國有哪些可借鑒之處？
朱金鈺：商品期貨指數(shù)化投資在國外已成為主流投資方式之一，受到多家大型投資機構(gòu)青睞。根據(jù)美國ETF數(shù)據(jù)庫相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月28日，美國全商品綜合型ETF總規(guī)模已超過95億美元。商品期貨ETF由于其在資產(chǎn)配置方面的獨特功能，在美國受到投顧公司的青睞，是資產(chǎn)配置組合中不可或缺的標(biāo)的之一。隨著全市場首批商品期貨ETF獲批，國內(nèi)投資者今后也能通過公募基金布局我國的商品期貨。
問：商品期貨ETF有杠桿嗎？有主動做空機制嗎？
朱金鈺：期貨的合約保證金機制確實是杠桿交易，但這只產(chǎn)品投資于標(biāo)的指數(shù)成份期貨合約和備選成份期貨合約的價值合計不高于基金資產(chǎn)凈值的110％。比如合約價一百萬，保證金10％，我們不會把所有錢作為保證金去做一千萬的組合，而是只做一百萬頭寸，保證金占用十萬，剩下九十萬做貨幣工具類投資，比如回購、短債、協(xié)存等等來增厚收益。
目前國內(nèi)的商品期貨ETF沒有主動做空機制，一般是多頭產(chǎn)品，主要采用指數(shù)復(fù)制策略，即按照成份期貨合約在標(biāo)的指數(shù)中的基準(zhǔn)權(quán)重來構(gòu)建指數(shù)化投資組合，并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成份期貨合約及其權(quán)重的變化進行相應(yīng)調(diào)整。比如建信能化ETF投資于標(biāo)的指數(shù)成份期貨合約和備選成份期貨合約的凈多頭價值合計不低于基金資產(chǎn)凈值的90％、不高于ETF資產(chǎn)凈值的110％。
問：商品期貨ETF適合哪種客戶？
朱金鈺：對于具有配置性需求和交易性需求的機構(gòu)和個人客戶，這只產(chǎn)品都比較適合。首先，作為一只商品期貨ETF，它的配置價值、市場相關(guān)性、收益來源等跟傳統(tǒng)權(quán)益、固收類不同，能夠為客戶提供差異化的資產(chǎn)配置功能。同時它相對于期貨本身及其他一些商品型基金有不一樣的特征，比如交易效率高（可以實現(xiàn)T+0）、不暴露股票風(fēng)險等，也可以滿足投資者博取商品波段交易的需求。
問：可以介紹一下目前我國的期貨交易所嗎？
朱金鈺：我國現(xiàn)有4家期貨交易所，擁有不同標(biāo)的類別的期貨合約。鄭州商品交易所（ZCE）成立于1990年10月，是我國第一家期貨交易所，上市合約類型主要包含小麥、棉花、白糖等農(nóng)產(chǎn)品，以及甲醇、玻璃等能源化工產(chǎn)品，上市合約數(shù)量在全國4家交易所中居首位。上海期貨交易所（SHFE）成立于1990年11月，上市交易的有黃金、白銀、銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、燃料油、天然橡膠瀝青等11個期貨品種。大連商品交易所（DCE）成立于1993年2月，上市交易的有玉米、大豆、棕櫚油、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品及聚丙烯、聚氯乙烯、塑料、焦炭、焦煤、鐵礦石等能化產(chǎn)品。中國金融期貨交易所成立于2006年9月，交易品種主要是股指期貨、國債期貨等金融衍生品。
問：目前市場上有哪些主流商品期貨指數(shù)？各有什么特點？
朱金鈺：市場上主流的商品期貨指數(shù)可分為單一商品指數(shù)、板塊指數(shù)和綜合指數(shù)三類。各商品期貨交易所均有發(fā)布相應(yīng)的商品期貨指數(shù)，其他較為常見的商品期貨指數(shù)有南華商品指數(shù)、萬得商品指數(shù)等。
綜合指數(shù)主要選取三大期貨交易所上市品種中比較有代表性且具有較好流動性的商品來編制指數(shù)，根據(jù)各商品在國民經(jīng)濟中的影響力和期貨市場的流動性調(diào)整合約權(quán)重并設(shè)置相應(yīng)的進入、退出規(guī)則；板塊指數(shù)主要包括工業(yè)品指數(shù)、金屬指數(shù)、能源化工指數(shù)以及農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)，根據(jù)品種類別將上市品種分別歸類于各板塊指數(shù)之中，比如易盛能化指數(shù)就是聚焦能源化工版塊；單一商品指數(shù)則聚焦單一商品，比如棉花、大豆等，一般選擇該商品流動性較好的主力合約編制而成。
問：你比較關(guān)注易盛能化A指數(shù)，這一指數(shù)含有哪些品種？是否可以簡要分析一下幾種成份的上下游產(chǎn)業(yè)情況？這些品種與什么產(chǎn)品周期有關(guān)呢？
朱金鈺：易盛鄭商所能源化工指數(shù)A（簡稱易盛能化A）包含四類成分品種，分別是動力煤、PTA、甲醇和玻璃，均為鄭商所成交量大、交易活躍的能源化工期貨品種，能夠有效反映能源化工市場整體的價格漲跌，并能夠在一定程度上反映商品期貨市場整體走勢。
一是動力煤。動力煤主要用于火力發(fā)電。發(fā)電量是動力煤需求的主要驅(qū)動因素，其活躍程度能夠反映經(jīng)濟需求情況及貨幣環(huán)境。
二是PTA。PTA產(chǎn)業(yè)鏈的最上游是原油，下游為滌綸紡服產(chǎn)品。PTA與原油價格高度相關(guān)。
三是甲醇。甲醇是重要的化工原料，上游產(chǎn)業(yè)主要為煤和天然氣，下游產(chǎn)業(yè)包括農(nóng)藥、油漆、合成塑料、顏料等，與原油價格相關(guān)性高。
四是玻璃。玻璃可用石英砂、純堿等原料制成，并廣泛應(yīng)用于建筑、汽車等行業(yè)。地產(chǎn)投資對玻璃需求起到?jīng)Q定性影響。
從產(chǎn)品掛鉤的角度來講，該指數(shù)目前權(quán)重比較高的是PTA和甲醇，這兩個品種跟原油類的產(chǎn)品價格的關(guān)聯(lián)性比較密切。
問：易盛能化指數(shù)A各成分的權(quán)重如何確定和調(diào)整？為什么采用此種調(diào)整依據(jù)？
朱金鈺：易盛能化A根據(jù)成分品種期貨成交量和現(xiàn)貨消費量對品種在指數(shù)中的權(quán)重進行季度動態(tài)調(diào)整，權(quán)重的變化既反映了成份商品的基本面強弱及現(xiàn)貨需求情況，又充分考慮了其在期貨市場交易的活躍程度，有利于指數(shù)及時跟蹤商品期貨市場走勢。
落實到具體的投資標(biāo)的層面，易盛能化指數(shù)A充分考慮流動性、連續(xù)性和抗操作性三大原則，投資于各成分品種的主力合約。由主力合約價格計算得到易盛能化指數(shù)點位，進而反映能源化工市場價格整體的價格漲跌。
問：在眾多商品期貨指數(shù)中，你為何獨獨親睞易盛能化A指數(shù)？易盛能化A指數(shù)具有哪些配置優(yōu)勢？
朱金鈺：一是與商品市場整體走勢相關(guān)性高，能夠在一定程度上反映商品市場整體走勢。易盛能化A中的成分品種包含PTA、動力煤、玻璃和甲醇四類，均為鄭商所成交量大、交易活躍的能源化工期貨品種。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2010年3月1日-2019年6月28日，易盛能化A與代表商品期貨大類資產(chǎn)的南華商品指數(shù)的月度相關(guān)性達69％。因為市場上現(xiàn)在還沒有一個綜合性的商品指數(shù)來做ETF，我們可以用它近似代表中國的大宗商品綜合性指數(shù)。
二是四類成分品種動態(tài)調(diào)整，組合效果好。易盛能化A將四類期貨品種進行有機組合，并由期貨成交量和現(xiàn)貨消費量兩個指標(biāo)動態(tài)調(diào)整指數(shù)權(quán)重，期貨成交量的引入保證了這個指數(shù)的流動性。目前該指數(shù)的日均交易量是在雙邊400億，單邊700億左右，足以容納規(guī)模比較大的ETF產(chǎn)品。歷史走勢來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月28日，易盛能化A近三年的回報率達51.08％，高于四類成分品種；同時，自2010年3月1日至2019年6月28日，易盛能化A指數(shù)的年化波動率僅為18.08％，相比單個成分品種更低。
三是與股、債相關(guān)性低，能夠有效分散組合風(fēng)險。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2011年1月1日至2019年6月28日，易盛能化A與上證綜指、中債國債總財富指數(shù)的月度相關(guān)性分別為19.5％、-20.6％。若在組合中加入易盛能化A指數(shù)產(chǎn)品，能夠幫助投資者把握大類資產(chǎn)輪動。
四是具備商品期貨的獨特屬性，像之前說的，能夠?qū)_通脹風(fēng)險。
問：由于升貼水的原因，商品期貨ETF相比股票ETF可能更容易偏離指數(shù)，作為商品期貨ETF的基金經(jīng)理，你將如何運作來控制跟蹤誤差？
朱金鈺：商品期貨ETF跟一般ETF的區(qū)別在于商品期貨的收益包含一個展期收益，就是期貨合約升貼水帶來的收益，這的確會帶來一定的跟蹤誤差。比如持有多頭期貨合約即將到期，此時合約價格是一手10000元 ，下個月合約價格是一手8000元，遠期期貨的價格低于近期期貨的價格，屬于期貨貼水。此時把合約平倉后購買下個月的合約，能獲得每手2000元的展期收益。
分情況來看，如果一直處于貼水結(jié)構(gòu)，移倉時是可以獲得額外收益的；而如果一直處于升水結(jié)構(gòu)，即期貨合約價格大于現(xiàn)貨價格，移倉時會比較吃虧，但我們會使用未占用保證金做現(xiàn)金管理，以此來彌補損耗，降低跟蹤誤差。
對易盛能化A指數(shù)而言，從數(shù)據(jù)來看，動力煤、玻璃的展期收益為正，PTA、甲醇為負，指數(shù)整體的展期收益大概率打平，所以從跟蹤誤差的角度，這個指數(shù)大概率可以做得不錯。
問：有人認(rèn)為從長期收益角度看，商品期貨ETF只適合短線博弈而非長期持有，所有的商品期貨ETF都是這樣嗎？
朱金鈺：商品期貨中的確有一些品種的ETF只適合短期博弈，不太適合長期配置，比如長期展期收益為負的品種。因為第一，它們可能在升水端，移倉有損失，第二杠桿可能也會對它們的收益造成損耗，在這種情況下可能更適合博弈的環(huán)境。
但如果產(chǎn)品跟蹤的是一個指數(shù)，比如剛才說到的易盛能化A指數(shù)，它的成份既有升水也有貼水，就不會造成更多的損耗，那么以這類指數(shù)為標(biāo)的的產(chǎn)品就可以作為長期持有配置的產(chǎn)品。
風(fēng)險提示：期貨是一種高風(fēng)險的投資工具。實行保證金交易制度，具有高杠桿性的特征，其風(fēng)險主要包含但不限于基差風(fēng)險、保證金管理風(fēng)險、流動性風(fēng)險、展期風(fēng)險等?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。
12月6日，今日頭條基金頻道《對話老司基》欄目專訪建信基金資產(chǎn)配置與量化投資部總經(jīng)理助理朱金鈺，詳解商品期貨ETF投資邏輯。
嘉賓簡介：朱金鈺，清華大學(xué)工學(xué)學(xué)士、工學(xué)碩士，加拿大滑鐵盧大學(xué)工學(xué)博士，從事期貨投資近十年；曾任Mapleridge Capital公司量化策略分析師、中信證券交易與衍生品部投資經(jīng)理，現(xiàn)任建信基金資產(chǎn)配置與量化投資部總經(jīng)理助理。
問：歡迎建信基金資產(chǎn)配置與量化投資部總經(jīng)理助理朱金鈺老師做客今日頭條基金頻道《對話老司基》欄目，商品期貨ETF近期走入了我們的視野，對于基金圈大部分基民來說這個新生事物還比較陌生，可以先和我們科普下，商品期貨究竟是什么？
朱金鈺：各位今日頭條的網(wǎng)友大家好！很高興能和大家一起探討關(guān)于商品期貨ETF的相關(guān)話題。我相信大家對商品這個詞都不陌生，那么來說說期貨的概念。
期貨是由期貨交易所統(tǒng)一指定的，規(guī)定在特定的時間和特定的地點進行交割的標(biāo)準(zhǔn)化合約。舉個例子，如果今天買一斤蘋果10塊錢，一手交錢一手交貨，這就是現(xiàn)貨交易；如果你和商家簽訂合約，一個月后以10塊錢的價格購買一斤蘋果，這個合約可以理解為遠期交易。期貨和遠期本質(zhì)很像，只不過期貨由交易所統(tǒng)一指定，作為場內(nèi)交易更加標(biāo)準(zhǔn)、透明、規(guī)范，流動性更好，風(fēng)險也更低。
問：商品期貨有什么配置價值？
朱金鈺：商品期貨主要具備兩大配置價值，分別為分散組合風(fēng)險和對沖通脹風(fēng)險。
一是分散組合風(fēng)險。在進行資產(chǎn)配置時，投資組合一般通過選擇相關(guān)性較低的資產(chǎn)，實現(xiàn)風(fēng)險分散。商品期貨與股、債的走勢相關(guān)性都較低，能夠幫助投資者把握大類資產(chǎn)輪動趨勢，有效降低組合風(fēng)險。Wind數(shù)據(jù)顯示，商品期貨與股、債的月度相關(guān)性分別為26.1％、-19.8％。
二是對沖通脹風(fēng)險。商品期貨的走勢是對商品價格的直觀反映，是一般價格水平的重要組成成分，在對沖通脹風(fēng)險方面具有天然優(yōu)勢。從長期來看，在通貨膨脹上行的過程中，以易盛能化A為代表的商品期貨指數(shù)更加受益。
問：直接投資商品現(xiàn)貨、投資商品的期貨合約、投資商品類上市公司股票和投資大宗商品ETF有什么區(qū)別？各有什么優(yōu)劣勢？
朱金鈺：投資商品現(xiàn)貨需要實物交割，這個對大部分投資者來說不太現(xiàn)實。期貨投資相對來說門檻也比較高，首先需要開立期貨賬戶，同時啟動資金比較高，另外對投資者有一定的專業(yè)經(jīng)驗要求，因為期貨涉及保證金、杠桿，還需要考慮合約的移倉換月等等。商品類公司股票是T+1的交易機制，同時還存在估值風(fēng)險，投資者需要對行業(yè)邏輯及基本面研究有一定了解來甄選優(yōu)質(zhì)股票。
商品期貨ETF無需單獨開立期貨賬戶，也無需考慮商品期貨端的特殊交易規(guī)則，同時具有T+0的交易特征，資金效率較高。另外商品期貨ETF只暴露了商品價格風(fēng)險，沒有暴露估值風(fēng)險，投資門檻相對更低。
問：商品期貨ETF在海外發(fā)展情況如何？我國有哪些可借鑒之處？
朱金鈺：商品期貨指數(shù)化投資在國外已成為主流投資方式之一，受到多家大型投資機構(gòu)青睞。根據(jù)美國ETF數(shù)據(jù)庫相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月28日，美國全商品綜合型ETF總規(guī)模已超過95億美元。商品期貨ETF由于其在資產(chǎn)配置方面的獨特功能，在美國受到投顧公司的青睞，是資產(chǎn)配置組合中不可或缺的標(biāo)的之一。隨著全市場首批商品期貨ETF獲批，國內(nèi)投資者今后也能通過公募基金布局我國的商品期貨。
問：商品期貨ETF有杠桿嗎？有主動做空機制嗎？
朱金鈺：期貨的合約保證金機制確實是杠桿交易，但這只產(chǎn)品投資于標(biāo)的指數(shù)成份期貨合約和備選成份期貨合約的價值合計不高于基金資產(chǎn)凈值的110％。比如合約價一百萬，保證金10％，我們不會把所有錢作為保證金去做一千萬的組合，而是只做一百萬頭寸，保證金占用十萬，剩下九十萬做貨幣工具類投資，比如回購、短債、協(xié)存等等來增厚收益。
目前國內(nèi)的商品期貨ETF沒有主動做空機制，一般是多頭產(chǎn)品，主要采用指數(shù)復(fù)制策略，即按照成份期貨合約在標(biāo)的指數(shù)中的基準(zhǔn)權(quán)重來構(gòu)建指數(shù)化投資組合，并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成份期貨合約及其權(quán)重的變化進行相應(yīng)調(diào)整。比如建信能化ETF投資于標(biāo)的指數(shù)成份期貨合約和備選成份期貨合約的凈多頭價值合計不低于基金資產(chǎn)凈值的90％、不高于ETF資產(chǎn)凈值的110％。
問：商品期貨ETF適合哪種客戶？
朱金鈺：對于具有配置性需求和交易性需求的機構(gòu)和個人客戶，這只產(chǎn)品都比較適合。首先，作為一只商品期貨ETF，它的配置價值、市場相關(guān)性、收益來源等跟傳統(tǒng)權(quán)益、固收類不同，能夠為客戶提供差異化的資產(chǎn)配置功能。同時它相對于期貨本身及其他一些商品型基金有不一樣的特征，比如交易效率高（可以實現(xiàn)T+0）、不暴露股票風(fēng)險等，也可以滿足投資者博取商品波段交易的需求。
問：可以介紹一下目前我國的期貨交易所嗎？
朱金鈺：我國現(xiàn)有4家期貨交易所，擁有不同標(biāo)的類別的期貨合約。鄭州商品交易所（ZCE）成立于1990年10月，是我國第一家期貨交易所，上市合約類型主要包含小麥、棉花、白糖等農(nóng)產(chǎn)品，以及甲醇、玻璃等能源化工產(chǎn)品，上市合約數(shù)量在全國4家交易所中居首位。上海期貨交易所（SHFE）成立于1990年11月，上市交易的有黃金、白銀、銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、燃料油、天然橡膠瀝青等11個期貨品種。大連商品交易所（DCE）成立于1993年2月，上市交易的有玉米、大豆、棕櫚油、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品及聚丙烯、聚氯乙烯、塑料、焦炭、焦煤、鐵礦石等能化產(chǎn)品。中國金融期貨交易所成立于2006年9月，交易品種主要是股指期貨、國債期貨等金融衍生品。
問：目前市場上有哪些主流商品期貨指數(shù)？各有什么特點？
朱金鈺：市場上主流的商品期貨指數(shù)可分為單一商品指數(shù)、板塊指數(shù)和綜合指數(shù)三類。各商品期貨交易所均有發(fā)布相應(yīng)的商品期貨指數(shù)，其他較為常見的商品期貨指數(shù)有南華商品指數(shù)、萬得商品指數(shù)等。
綜合指數(shù)主要選取三大期貨交易所上市品種中比較有代表性且具有較好流動性的商品來編制指數(shù)，根據(jù)各商品在國民經(jīng)濟中的影響力和期貨市場的流動性調(diào)整合約權(quán)重并設(shè)置相應(yīng)的進入、退出規(guī)則；板塊指數(shù)主要包括工業(yè)品指數(shù)、金屬指數(shù)、能源化工指數(shù)以及農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)，根據(jù)品種類別將上市品種分別歸類于各板塊指數(shù)之中，比如易盛能化指數(shù)就是聚焦能源化工版塊；單一商品指數(shù)則聚焦單一商品，比如棉花、大豆等，一般選擇該商品流動性較好的主力合約編制而成。
問：你比較關(guān)注易盛能化A指數(shù)，這一指數(shù)含有哪些品種？是否可以簡要分析一下幾種成份的上下游產(chǎn)業(yè)情況？這些品種與什么產(chǎn)品周期有關(guān)呢？
朱金鈺：易盛鄭商所能源化工指數(shù)A（簡稱易盛能化A）包含四類成分品種，分別是動力煤、PTA、甲醇和玻璃，均為鄭商所成交量大、交易活躍的能源化工期貨品種，能夠有效反映能源化工市場整體的價格漲跌，并能夠在一定程度上反映商品期貨市場整體走勢。
一是動力煤。動力煤主要用于火力發(fā)電。發(fā)電量是動力煤需求的主要驅(qū)動因素，其活躍程度能夠反映經(jīng)濟需求情況及貨幣環(huán)境。
二是PTA。PTA產(chǎn)業(yè)鏈的最上游是原油，下游為滌綸紡服產(chǎn)品。PTA與原油價格高度相關(guān)。
三是甲醇。甲醇是重要的化工原料，上游產(chǎn)業(yè)主要為煤和天然氣，下游產(chǎn)業(yè)包括農(nóng)藥、油漆、合成塑料、顏料等，與原油價格相關(guān)性高。
四是玻璃。玻璃可用石英砂、純堿等原料制成，并廣泛應(yīng)用于建筑、汽車等行業(yè)。地產(chǎn)投資對玻璃需求起到?jīng)Q定性影響。
從產(chǎn)品掛鉤的角度來講，該指數(shù)目前權(quán)重比較高的是PTA和甲醇，這兩個品種跟原油類的產(chǎn)品價格的關(guān)聯(lián)性比較密切。
問：易盛能化指數(shù)A各成分的權(quán)重如何確定和調(diào)整？為什么采用此種調(diào)整依據(jù)？
朱金鈺：易盛能化A根據(jù)成分品種期貨成交量和現(xiàn)貨消費量對品種在指數(shù)中的權(quán)重進行季度動態(tài)調(diào)整，權(quán)重的變化既反映了成份商品的基本面強弱及現(xiàn)貨需求情況，又充分考慮了其在期貨市場交易的活躍程度，有利于指數(shù)及時跟蹤商品期貨市場走勢。
落實到具體的投資標(biāo)的層面，易盛能化指數(shù)A充分考慮流動性、連續(xù)性和抗操作性三大原則，投資于各成分品種的主力合約。由主力合約價格計算得到易盛能化指數(shù)點位，進而反映能源化工市場價格整體的價格漲跌。
問：在眾多商品期貨指數(shù)中，你為何獨獨親睞易盛能化A指數(shù)？易盛能化A指數(shù)具有哪些配置優(yōu)勢？
朱金鈺：一是與商品市場整體走勢相關(guān)性高，能夠在一定程度上反映商品市場整體走勢。易盛能化A中的成分品種包含PTA、動力煤、玻璃和甲醇四類，均為鄭商所成交量大、交易活躍的能源化工期貨品種。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2010年3月1日-2019年6月28日，易盛能化A與代表商品期貨大類資產(chǎn)的南華商品指數(shù)的月度相關(guān)性達69％。因為市場上現(xiàn)在還沒有一個綜合性的商品指數(shù)來做ETF，我們可以用它近似代表中國的大宗商品綜合性指數(shù)。
二是四類成分品種動態(tài)調(diào)整，組合效果好。易盛能化A將四類期貨品種進行有機組合，并由期貨成交量和現(xiàn)貨消費量兩個指標(biāo)動態(tài)調(diào)整指數(shù)權(quán)重，期貨成交量的引入保證了這個指數(shù)的流動性。目前該指數(shù)的日均交易量是在雙邊400億，單邊700億左右，足以容納規(guī)模比較大的ETF產(chǎn)品。歷史走勢來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月28日，易盛能化A近三年的回報率達51.08％，高于四類成分品種；同時，自2010年3月1日至2019年6月28日，易盛能化A指數(shù)的年化波動率僅為18.08％，相比單個成分品種更低。
三是與股、債相關(guān)性低，能夠有效分散組合風(fēng)險。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2011年1月1日至2019年6月28日，易盛能化A與上證綜指、中債國債總財富指數(shù)的月度相關(guān)性分別為19.5％、-20.6％。若在組合中加入易盛能化A指數(shù)產(chǎn)品，能夠幫助投資者把握大類資產(chǎn)輪動。
四是具備商品期貨的獨特屬性，像之前說的，能夠?qū)_通脹風(fēng)險。
問：由于升貼水的原因，商品期貨ETF相比股票ETF可能更容易偏離指數(shù)，作為商品期貨ETF的基金經(jīng)理，你將如何運作來控制跟蹤誤差？
朱金鈺：商品期貨ETF跟一般ETF的區(qū)別在于商品期貨的收益包含一個展期收益，就是期貨合約升貼水帶來的收益，這的確會帶來一定的跟蹤誤差。比如持有多頭期貨合約即將到期，此時合約價格是一手10000元 ，下個月合約價格是一手8000元，遠期期貨的價格低于近期期貨的價格，屬于期貨貼水。此時把合約平倉后購買下個月的合約，能獲得每手2000元的展期收益。
分情況來看，如果一直處于貼水結(jié)構(gòu)，移倉時是可以獲得額外收益的；而如果一直處于升水結(jié)構(gòu)，即期貨合約價格大于現(xiàn)貨價格，移倉時會比較吃虧，但我們會使用未占用保證金做現(xiàn)金管理，以此來彌補損耗，降低跟蹤誤差。
對易盛能化A指數(shù)而言，從數(shù)據(jù)來看，動力煤、玻璃的展期收益為正，PTA、甲醇為負，指數(shù)整體的展期收益大概率打平，所以從跟蹤誤差的角度，這個指數(shù)大概率可以做得不錯。
問：有人認(rèn)為從長期收益角度看，商品期貨ETF只適合短線博弈而非長期持有，所有的商品期貨ETF都是這樣嗎？
朱金鈺：商品期貨中的確有一些品種的ETF只適合短期博弈，不太適合長期配置，比如長期展期收益為負的品種。因為第一，它們可能在升水端，移倉有損失，第二杠桿可能也會對它們的收益造成損耗，在這種情況下可能更適合博弈的環(huán)境。
但如果產(chǎn)品跟蹤的是一個指數(shù)，比如剛才說到的易盛能化A指數(shù)，它的成份既有升水也有貼水，就不會造成更多的損耗，那么以這類指數(shù)為標(biāo)的的產(chǎn)品就可以作為長期持有配置的產(chǎn)品。
風(fēng)險提示：期貨是一種高風(fēng)險的投資工具。實行保證金交易制度，具有高杠桿性的特征，其風(fēng)險主要包含但不限于基差風(fēng)險、保證金管理風(fēng)險、流動性風(fēng)險、展期風(fēng)險等?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。
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